金融市场这两个月来剧烈震荡，投资者的情绪也七上八下。黄金价格连续上涨多年后，在4月中突然暴跌，从2011年9月每安士1920美元的历史高点猛降至1321美元，黄金进入了熊市。同样的，东京股市在日本首相安倍晋三上台以来，也曾大幅度上涨，但日经指数最近却节节败退，从5月23日的高峰期下跌了两成，符合了熊市的定义。除此之外，高股息的股票，特别是房地产信托基金，一度是投资者追逐收益时的首选，最近遭到巨大的卖压。

　　黄金、日本股票及高息股票的暴跌，部分原因是从高位调整及卖空者平仓，毕竟在宽松货币政策的环境下，这些投资工具的涨势凌厉，即使在这一轮的盘整后，其价格还是比金融危机前夕高。这些投资在此之前暴涨，主要归功于多国中央银行在金融危机后推出的货币量化宽松政策。全球主要央行推出非常规的量宽政策，试图通过通胀以刺激疲软的经济，导致资产价格飞涨。从主要工业国缓慢的经济复苏步伐显示，量宽政策投放的巨额流动资金，没有如预期般的流入实体经济，而是卡在金融及投资市场。资金泛滥令投资者担心货币购买力的减弱，也驱使他们四处追逐收益，并投入楼市及股市等的高风险资产。发达国家的量宽政策外溢，导致新兴市场面对热钱涌入及房地产泡沫的挑战。因此，量宽政策的终结及热钱回流，将 可能重挫新兴市场。

　　美国联储局自2008年11月以来，推出三轮量宽政策，其资产负债表从2008年初的9222亿美元剧增至目前的3.4万亿美元。美国舆论及财经界开始担心，这个非常规的货币政策若持续过久，将使资产泡沫不断膨胀，并扭曲资金的成本，使价格趋向不稳定。此外，量宽政策是变相的货币贬值，可能引发货币战及贸易保护主义，使市场对货币失去信心。美国联储局在最近几次的政策会议上，也开始提出退市的课题。联储局主席伯南克去年底指出，只有在美国失业率降至6.5％以下及通胀率上升到2％以上，才会考虑停止量宽政策。但他最近则表示，联储局将根据经济情况增减量宽的规模。虽然他对退市问题不置可否，但市场宁可相信，量宽政策的规模即将缩小，最终完全退出。从黄金、日本股票及高息股票的暴跌以及区域货币走软显示， 敏感的市场在美国量宽政策终结前，已作出反应。最近，美国10年期国债息率上升及美元走强，反映市场对联储局退市的预期。此外，美元上升也吸引了资金回流。

　　由于美国的量宽政策持续了近五年，联储局的资产负债表膨胀了不少，它要如何既有序地退市而又不会导致金融市场的震荡，将考验伯南克的智慧及他对时间点的掌握。市场及炒家对退市的时间表，做出多种揣测。有分析员根据伯南克去年底提出的失业率及通胀率两个指标，推论量宽政策还会持续一段时间，因为美国最近公布的失业率还是高达7.6％。但美国联储局前主席格林斯潘近日表示，不论美国经济是否已复苏，量宽政策应该尽快结束，“因为市场不会给我们太多的时间”。世界银行前行长及美国前副国务卿佐立克前天在新加坡举行的一个论坛上也警告，中央银行推出的量宽政策，压低了利率，导致资产价格与经济基本面脱钩。然而，格林斯潘和佐立克异口同声警告，仓促退市将使市场出现巨大震荡。

　　除了美国外，欧元区国家及日本也有量宽政策的计划。但欧元区是由17个国家组成，富裕国家不愿买单，因此欧洲央行购买债券的计划还未能落实。德国一些民众指这个计划违反宪法，交由法庭裁决。日本在安倍首相领导下推行的量宽政策，也尚未取得预期的效果。日本国债利率及日元汇率最近不下反上，反映市场的谨慎态度。另一方面，虽然中国经济增长放缓，但中国国务院总理李克强表示，要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，这显示扩张性的货币政策空间不大。

　　在量宽政策的缩减及终结下，市场将为急剧膨胀的资产，重新定价。当利率回升到金融危机前的正常水平及热钱回流时，新兴经济体在这几年来资金泛滥下的信贷扩张，将面临偿债能力的考验。投资者在投入风险资产时，应先计算自己的持守能力。