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易宪容:中国金融市场重大改革前的躁动
作者:易宪容 | 2014/3/31 13:23:25 | 浏览:1140 | 评论:0

  中共十八届三中全会精神的核心,就是让市场在整个经济运作中起决定性作用,就是通过经济体制的重大改革,释放出整个国家经济发展的活力、动力及红利。所以,三中全会之后,中国金融市场的一系列改革已经启动,比如利率市场化、汇率形成机制的市场化,股市的注册制等。

  任何一次重大的制度改革,都是一次重大利益关系调整,所引发的金融体系重大改革前的躁动也前所未有。这种躁动不仅是不同阶层之间的重大利益的碰撞,也决定了中国金融改革的风险高低、未来市场走势及金融改革的成败。

  比如三中全会后,中国互联网金融之所以能够爆炸式增长,就在于它成长的天时与地利。一是利用了快速发展的网络技术及智能手机技术,而这些技术正在改变着整个人类的生活方式、经济模式、思维观念等;二是中国传统金融的管制与落后,严重损害了市场发展及绝大多数人利益,互联网金融出现就是要冲破这种管制,给市场及普罗大众带来新的发展机会。

  但互联网金融的核心仍然是金融,不是互联网技术。因此,互联网金融的任何交易,都是对信用的风险定价,金融所具有的信息不对称、交易成本、外部效应、公共性、弱势投资者利益容易受到侵害,需要保护政策、谨慎监管等本性,互联网金融也是不可改变的。

  因此,如何平衡互联网金融创新与金融监管之间的关系,是政府之职责。但当中国央行提出对互联网金融要进行监管时,市场一片哗然。有人认为,央行这样做,严重扼杀互联网金融的创新,并把互联网金融扼杀在襁褓之中。甚至于更多的人认为,这是因为互联网金融动了传统银行业及银联的乳酪。面对当前中国盛行的“金融民族主义”来说,央行互联网金融政策更是看作外国势力入侵中国一种方式。可以说,当前中国对互联网金融监管是与非的激烈争论,其躁动达到了前所未有的程度。

  还有,今年以来人民币汇率开始在逐渐贬值,特别是在央行扩大人民币汇率浮动幅度之后,人民币汇率贬值幅度更大。对于人民币汇率的贬值,尽管央行一直强调当前人民币汇率基本上处于均衡状态,人民币汇率既没有单边升值的理由,也不存在人民币汇率长期贬值的依据。这主要取决于市场的供求关系。但是本文认为,在以信用货币美元为主导的国际货币体系下,在资本账没有完全放开、人民币不可自由兑换的条件下,说当前人民币汇率是均衡汇率并非是市场之现实。当前人民币汇率的波动,很大程度上应该是中国央行所主导。

  如果人民币贬值失控会怎样?

  因此,在中国央行对人民币汇率变化主导的条件下,央行对这种变化有没有足够的控制力?如果没有这种控制力,当人民币汇价跌穿某个水平时,中国企业对此有没有足够的承受力来应对?更为重要的是,当前不少中国房地产企业都在海外融资。如果海外融资成本全面上升,再加近期中国住房市场正在发生的巨变,如果人民币贬值失控,会不会挤破已经持续多年的中国房地产泡沫?并由此引发中国的银行危机、金融危机及经济危机呢?这些同样是中国争论很多的问题。

  也就是说,在资本账没有完全放开、人民币不可自由兑换的条件下,扩大人民币汇率变动的波幅,会彻底改变人民币单边升值预期、让套利热钱逐渐退出市场,是人民币汇率形成机制市场化改革的重要一步, 也是对中国经济及企业市场化的一种测试。但是这一步不仅增加未来中国金融市场一系列的不确定性,也引发国内外金融市场前所未有的躁动。

  再就是,随着中国经济增长放缓、融资成本全面上升,企业债务违约危机开始出现。先是信托违约忧虑,后有以“超日债”为代表的企业债出问题,最新发展是违约风潮已经蔓延到房地产企业债券及银行贷款。而且2014年第二季度更可能掀起一股中国企业债务违约之高潮,使得整个市场违约风险正在急剧上升。在这种情况下,它是否为美国的“贝尔斯登”时刻而引发中国金融体系的系统性风险?面临不断出现的企业债务违约危机,央行是出手相救呢?还是容许这些烂债企业违约、打破以往逢死必救的定律呢?同样是摆在央行面前的大问题。

  如果央行出手相救,金融市场的市场化主体如何来确立?没有市场化的主体,金融市场的市场化改革如何可能?如果央行不出手并让企业破产倒闭,对中国金融市场及银行体系的冲击有多大?是否会引起金融市场的连锁反应,导致中国金融市场危机?这些问题同样引发了中国金融市场巨大的躁动。现在市场在密切关注央行的取向,其处理手法及方式。

  最后是存款利率市场化问题,尽管周小川行长希望在一两年实现存款利率市场化,但是市场是否有此耐心是相当不确定的。因为,就目前中国金融市场的状况来看,许多问题都是价格机制扭曲的结果;存款利率不市场化,这种价格扭曲就无法解决。存款利率放开,不仅涉及到中国金融市场重大的利益关系调整,如严重削弱中国大银行的盈利能力,也涉及到弱化央行对金融市场调控能力的问题。

  因为,当前中国存款利率市场化改革,还有几方面问题要解决。比如,一是建立起新的基准利率体系,替代一年期存款利率的基准性,及新的基准利率体系全面转型。二是推出存款保险制度,及建立起金融机构破产退出机制等。也就是说,在存款利率市场化改革放开前,巨大的市场躁动同样不可避免。

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