在过去五年中，全球投资的价值愈加受到认可。那么，中国投资者的下一个机会在哪？

　　美债应该会是做空者的首选。美债崩盘对全球金融影响更大，不过可能性相对较低，专家多年来都预测美国债市崩塌，但预言一直没有成真。

　　债市自1980年代初以来便持续向好，但最近美国财政状况逆转，引发市场再度讨论“一个时代是否即将终结”。

　　过去35年，市场广泛持有美债，令美债收益率一再创新低，其中原因各方一直辩论不休。但最有影响力的解释很简单：储蓄太多，投资太少。支持“全球储蓄过剩”假设的人士，将大部份责任归咎于诸如中国等享有贸易顺差的国家。

　　说一个国家享有庞大的贸易顺差，即指其赚钱比开支多，由此导致储蓄过多。这些资金都存放在银行，或用于投资债券。

　　另一方面，在人口出现老龄化的发达国家，经济增长出现结构性放缓，投资活动淡静，当地投资者往往转向中国等地投资。

　　无论债券收益低的原因为何，结果就是廉价资金往往被投放于金融资产，如股票、地产及较高风险的债券。

　　花旗银行信贷产品策略师马特•金（Matt King）过去在研究报告中表示：“资金不再与通胀/名义国内生产总值（GDP）挂钩，而是与资产价格通胀相关联。”

　　这是各国央行总裁的最新诅咒：廉价资金刺激的是泡沫，而非增长。许多专家都说，这种方式不可行。

　　今年年内美联储加息的概率还是很高，这将对全球利率市场带来很大冲击，所以下半年全球债市将延续波动态势。

　　关于美国国债后市走势，美联储主席耶伦五月表示，若年内美国经济复苏符合她的预期，那么将有加息举动。她警告称，加息或促使国债价格飙升。

　　“5月数据刚好印证了耶伦的暗示，国债市场前路或更为严峻。”联合国联邦信贷联盟首席投资官Christopher Sullivan表示。

　　彭博社指出，美债市场可能面临史上最大的亏损，根据彭博社编集的数据显示，若美国10年期国债收益率在年底前升至3%，那么投资者将遭受3.6%亏损率。

　　东方证券首席经济学家邵宇认为全球债市未来的波动，关键在于美联储加息的幅度和持续时间。

　　“这次加息和以前有点不同，不是那么强劲，可能需要在两到三年内才上调至正常水平。这意味着加息时间间隔会比较长，美联储会穿插做一些安抚市场的举动，但还是会对市场带来很大影响，大家可能会闻风而动或抢先行动，这将对市场带来风险。”他说。

　　而新兴市场方面，在美联储加息预期强化下，投资者逐渐开始对新兴市场资产失去兴

　　世界银行此前的一份研究指出，美联储加息前景对新兴市场会产生巨大影响，研究预计，美联储加息可能使流入新兴市场的资金减少80%。

　　该报告同时也指出，新兴市场要警惕债务堆积及对于外来投资的高度依赖，因为这将造成极大的脆弱性。

　　预期美联储今年将提高政策利率，反映美国经济较稳健，也克服了通缩问题。当收益率上升，债券价值就会下跌。由于市场广泛持有昂贵的美债，美债价值一旦下跌，市场即使不出现恐慌，也有可能大受冲击。

　　骏利资产管理的比尔·格罗斯最近表示：“股债历时35年的牛市快将告终。”不过他也补充说，德国的债市泡沫最为不堪，而全球债券收益提高，最终将是件好事。

　　中国股票也会是做空者的选择。年初以来，上证综指已经上涨60%，居全球主要股指涨幅之首。

　　大量的个人投资者参与以及庞大的杠杆资金助推了这波牛市，而疲软的经济加大了投资者对于政府更大的刺激和改革措施的预期，进一步推动了股市的上涨。

　　随着股指一路上行，A股总市值也在飞速增长。按美元统计，截至6月12日收盘，A股总市值突破10万亿美元，达到11.58万亿美元。较去年底增长了5.59万亿美元，新增市值部分就已经超越了日本股市总市值。A股也坐稳了全球资本市场的第二把交椅，仅次于美国的25万亿美元。

　　不少外资机构开始表达担忧。他们认为，A股的暴涨是个巨大的意外，市场终究会回归理性，泡沫破裂只是时间问题。

　　摩根士丹利亚洲首席策略师Jonathan Garner 7年来首次下调中国股市投资评级，原因是企业盈利情况达到2009年以来最弱，“建议投资者部分结利。”

　　摩根士丹利指出，从2014年1月至5月中旬，有225只新股IPO登陆A股市场，而这些股票平均上涨418%，动态市盈率来到92倍。

　　在瑞穗证券亚洲区首席经济学家沈建光看来，中国股市过去一年的暴涨是个“巨大的意外”，因为就在暴涨之前，它还是全球最廉价的股市之一。

　　瑞信在最近一份报告中称，中国股票估值超过基本面25%，而且经过一年大涨后，容易出现波动。

　　而现在中国所面临的形势是，经济增长速度正在放缓，产能过剩已经变成了一个全民认可的问题，汽车销售的增长速度也正在放慢，从中央政府到地方各级政府都正致力于清理不良贷款。

　　诚然，中国股市持续向好，是因为市场预期中国政府急需刺激增长的催化剂──例如经纪行业大肆扩张，才默许牛市持续。

　　无论如何，随着增长放缓，人民银行将继续减息以刺激增长。正如经合组织成员国所经历的情况，廉价资金不保证能推动增长，但几乎肯定会令金融泡沫愈胀愈大。

　　浑水创始人卡尔森•布洛克（Carson Block）在接受CNBC采访时称，中国股市大幅上涨的一部分原因是，流动性正在“被硬塞进金融体系”。因此，买股票亏钱看起来是不可能的。

　　而在布洛克看来，这已经带来了“历史上规模最大的‘炒高抛售’（pump-and-dump）”，也就是股价在内部人士的操控下走高——过去一年时间里，很多公司的股价已经被炒高了500%。

　　中国股市一方面吸引了诸多国际投资者的蜂拥入市，另一方面更是激发起了国际空头的斗志。

　　债券之王格罗斯表示A股将是其下个做空目标，而且这是一生难遇的做空良机，经济增速与出口增速放缓难以支持高股价。

　　对于投资者来说，通过基金做空股市避险套利的机会或许即将来临。证监会网站显示，目前已有三只多空分级基金上报审批，此类基金在现有分级基金只能做多的基础上，引入做空机制。由于门槛较低，被业内称为首批面对百姓的“大众化”做空对冲投资工具。

　　中国证监会公布的最新基金募集申请显示，中欧、中海和国泰三家公司已经正式上报了做空基金，三者均以沪深300指数为跟踪标的。

　　“其实做空基金不只我们现在看到的这三个报批基金，还有一些基金虽然没有写‘多空’二字，但是也属于同类型产品。”华泰联合证券基金研究中心总经理王群航预计，此类产品未来将会比较“火”。

　　业内人士推测，产品模式将延续此前券商推出的多空杠杆分级产品套路。例如广发之前推出过牛熊宝专项资产管理计划，该计划挂钩股指期货，属于做空产品，目前也处于审批流程中。

　　广发证券投资顾问应昊介绍，此类产品分为母份额和子份额。持有产品母份额的客户不承担股市波动的风险，且将获得2%左右存款年化收益。产品子份额却分为看涨份额和看跌份额，其净值变动与沪深300指数变动挂钩，在指数变动符合其预期时有望获得2倍杠杆放大的投资收益。

　　应昊认为，证券市场引入做空机制后，可以对市场的剧烈波动起到平抑作用。市场上有“多”“空”两种力量，它们之间形成动态平衡，使市场良性健康发展。

　　“散户也要跟随私募的脚步开始进入对冲时代了。”某证券公司分析人士表示，私募基金其实早在去年就开始通过做空来对冲，去年业绩排名靠前的私募无一例外都采用了通过做空对冲的手段，对冲时代已经来临，这已经成了一个不可避免的趋势。

　　“基金公司创造多空工具，意味着比以前操作的空间更大，投资者将能够把握更多的盈利机会。”王群航说，但是风险和收益是对等的，收益越高，风险也越大。

　　分析人士认为，多空分级基金横空出世，不仅是基金业先知先觉的一次尝试，同时也提前让散户有机会进入对冲领域。不少人相信不久的未来，多空分级基金会成为散户高手操作中不可或缺的一个工具。

　　“多空分级基金在二级市场交易买卖只需100元左右，使得中小投资者都可以参与投资做空对冲。”国信证券分析师李腾认为，多空分级基金的优势在于：为投资者提供了新的做空工具，参与门槛低，交易成本也较低。

　　王群航也提醒投资者，“玩转”新产品的前提是根据该类产品的特征来操控。把做空产品特点吃透，也就离赚钱不远了。

　　对于中国股市和美国债市的情况，外界的意见都相似：两个市场估值都过高，只要出现导火线，就会引发恐慌性退市。所以，中国投资者的下一个机会就是把钱押注在将会大跌的东西上。