通过做了很多的采访和梳理，我意识到“中国遭遇资本寒冬”的说法很不准确，新资本仍在以前所未有的激情在中国投资，在“中国主题”上投资，无数充满生机和内在活力的种子已经播下，并正蓬蓬勃勃地生长。

　　创新、创业、创投、创富，新资本正驱动中国经济形成一种向前向上的新的经济循环，对冲旧经济、旧循环，打开新一轮上升空间。

　　歌斐资产和投中信息4月12日发布的《2015中国PE/VC行业白皮书》显示，虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频曝光，但2015年项目平均估值仍高达33倍，甚至超过2011年所谓“全民PE”时期。2015年PE行业投融资数据均创历史新高：全年共有1314只私募股权基金完成募集，募集金额达到1177亿美元，全年共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元。截至去年底，正式注册的PE管理公司超过2.5万家。（注：PE为私募股权投资，VC为风险投资）

　　上述数据表明，虽然O2O、P2P市场出现了一些明显问题，但整个天使、VC、PE的投资并未退潮，一级市场正处在一个历史性的、可持续的大牛市，汹涌澎湃，方兴未艾。

趋势一：生态化投资

　　生态化投资，是指在产业上下游、生态圈、生态链、流量入口、互联网和传统产业结合部等进行投资，形成协同、互补、借力、互惠等多种效应。BAT和小米是最突出的，但实际上，生态化投资的思维和实践已经非常普遍。马云的生态化投资像“下围棋”，子与子之间一开始看不出联系，越往后越能清晰地连成一片。马化腾多次讲，腾讯就做两件事，一做连接器，二做内容产业，之外就是大量投资生态周边的企业，投资具有未来感和科技感的企业，目前这些企业的总市值已超过腾讯本身。

　　百度也利用对搜索数据的分析，大力投资高成长、有前景的公司。百度最近的组织变革，让李彦宏把更多精力放在互联网金融、无人车、人工智能等创新业务上，关注内容生态、服务生态、金融生态的布局和建设，也表明了百度对生态化投资的高度重视。小米最近发布的数据显示，小米过去两年多时间已投资了55家生态链新公司，29家是从零开始孵化，20家公司已经发布了产品，7家年收入过亿，2家年收入破10亿。生态化投资，能够帮助被投企业进入更高起点和更快跑道，分享整个生态的阳光雨露，降低失败的风险。

趋势二：投资人的VIP化

　　投资人的VIP化，是指用愿景（Vision）和信息技术（Information Technology）驱动未来的新型投资人（Person）的出现。如果自1997年张朝阳从他在麻省理工学院的导师那里得到20万美元风险投资算起，以互联网为代表的新经济一直依靠银行之外的新资本驱动。上世纪末期的BAT如此，2010年之后的小米、美团、滴滴如此，而一个明显的趋势是，一批创过业、具备企业家精神、技术背景出身、个人已经很有钱的投资人将在新经济舞台上扮演重要角色。比如像“去哪儿网”的创始人庄辰超，当年易趣的创始人邵亦波，易传媒的创始人Alan，当然也包括沈南鹏、雷军、田溯宁、吴鹰、王兴、张一鸣等等。今天的很多投资人自己就是企业家，是技术男，超有钱，所以一开始就会投一些有创意的大项目，而且成功率也大大提高。

　　中国新经济特别伟大的一点就是让一批身怀科技、胸有愿景的名校生和科技人员找到了用武之地，而且发了大财。他们解决问题的方式是技术。举个例子，今天的广告投放越来越通过程序化交易平台自动完成，当用户登录某个网站时，程序化广告竞价平台会告诉广告代理公司“他是谁”，依据是他过去在哪些网站上点击过什么，如果广告代理公司认为这样的用户符合广告主的要求，就会出价，广告竞价平台的原则是价高者得，然后把广告展示给用户。整个过程0.1秒内甚至更短时间完成。这是一个谁有更好技术谁赢的年代，靠技术真正实现了边际成本递减和边际收益递增。技术驱动对投资拉动的代替，是中国经济真正的希望所在。

趋势三：平台和个体的合体

　　平台和个体的合体，是指将平台优势和高差异的个体优势相结合，快速在专业细分领域崛起。在电商领域的天猫、淘宝、京东，内容领域的微信、爱奇艺、今日头条、喜马拉雅FM、沪江网，有千万级别的店在开，有千万级别的人在生产内容。商业和内容产业的格局、结构正在发生惊天动地的变化。平台有巨大的外包作用，以内容产业为例，平台相当于把排版房、印刷厂、邮局和二渠道、投递统统“吃掉”，内容生产者只需专注提供高差异的内容。平台也有巨大的外部性，它的流量、用户基数、支付等等都可以为内容生产者所用。正是在这样的背景下，我们看到了淘品牌的此起彼伏，看到了罗辑思维、一条的速成，看到了网红遍天下，看到“要么投资平台，要么投资平台所需”成为基本的投资逻辑。迈克尔·波特竞争理论的三板斧是低成本、高差异、聚焦，在平台经济时代创业，这三条可以一起实现，就是借助平台低成本进入市场，坚持高差异定位，始终聚焦于提升核心竞争力。

趋势四：创业者的裂变式出现

　　创业者的裂变式出现，是指从现有新经济公司里不断裂变出新的创业者，创立新公司，道生一，一生二，二生三，三生万物。人力资本是一种“会流动的资本”，投资人带着金钱和经验，盯着现有新经济体系中那些有可能溢出的人才。而现有体系中总有一些不甘寂寞者，他们看到了太多成功的示范，他们也要尝试。在阿里巴巴工作过10年的王刚2012年离开阿里，他孵化投资的第一个项目就是滴滴，因为程维和他在阿里共事多年，知根知底。王刚说，他们几个人本来想一起做一个集团公司，但操作难度太大，融资也不顺利，他就转变思路，“支持每个曾经带过的兄弟做CEO，赌更多的商业机会”。由于团队没有懂技术的人，滴滴痛苦了很长时间，直到2012年底，程维请来百度的研发经理张博，才补齐了技术的短板。中国只有一个马云马化腾李彦宏，但是BAT里会有无数人怀揣着“我也要成为马云马化腾李彦宏”念想的追梦者，他们出走，裂变，组合。如果在高空俯瞰这些图景，你会看到每天都有很多蚂蚁爬出现有体系，自由组合成新的蚁群，搬运粮草，造新的蚁穴。蚂蚁们之间丰富的正式非正式交流，则创造出信息、知识和资金充分分享的环境。

趋势五：投资创业群体的职业化

　　投资创业群体的职业化，是指投资者和创业者的职业化、专业化程度不断提高，社会对投资者、创业者的专业服务环境日臻完善。今天来看历史上的创业者，从0到1都曾经历过许多曲折，很多中途落败者不是能力不行，而是当时的融资环境、中介服务环境、人才市场、技术条件很不成熟，他们也缺乏比较好的人际网络的支撑，无数英雄都曾慨叹时运不济。而现在，海内外的各种资金很多，投融资服务非常发达，中介服务机构多如牛毛，从EMBA教育到各种知识服务、社群服务到众创空间如雨后春笋，一个硅谷、以色列的新模式不出几天就会出现在中国的网站和朋友圈里。今天的新创业公司无论从创始人背景、团队构成还是各种外部支持上，比起早期的创业者都优越了很多。他们的股东能够提供的知识、经验和人脉支持也比当年要强很多。社会对于新经济、互联网的认识和日常应用也和以前大为不同。今天的创业者比BAT时代可能更早更快地取得成功。

趋势六：资源配置的全球化

　　资源配置的全球化，是指中国资本在全球范围配置资源，服务于中国新经济的发展。今天每个飞往旧金山、洛杉矶、纽约、特拉维夫的航班上，可能都坐着中国的投资人和企业家。他们不仅是去学习参观，而且是去投资。在硅谷设立投资机构或者联合投资机构的中国资本越来越多。直接投资美国具有创新性的中小企业，设立基金投资欧洲的消费品品牌，购买以色列的高技术，这些案例不胜枚举。阿里已经在美国投资了多家互联网公司，去年11月，马云在接受彭博财经频道采访时说：“我希望我们的团队投资美国高科技创业公司，帮助他们实现增长。不仅投资，还要帮助他们有朝一日进入到中国市场。这是一个巨大市场。”这和复星集团“用中国动力嫁接全球资源”的投资思路异曲同工，如果说复星更多是投资成熟行业中“便宜的好公司”，还是有明显的套利思维，BAT这样的新资本则是投资引领未来的新技术，他们看得更高更远。也是在这种背景下，凯文·凯利，彼得·蒂尔在中国甚至比在美国更受欢迎。

趋势七：资本结构的多元化

　　在创新驱动的时代，投资于新经济的资本类型多元而丰富。蚂蚁金服的B轮融资，全部是“中字头”的国有资本。虽然“国进民”的结构让不少人叹息，但也说明，国有资本也开始青睐新经济。深圳创新投资集团的创始人靳海涛说，2001年时马化腾曾找过深创投融资，找过几次，但深创投并没有投资，原因是“看不明白”。他倍感遗憾：“如果投了，每年平均挣900倍。”几年后，他投了民营企业的乐视。深创投最早是政府设立、国资主导的，现在的资本结构已经非常多元，是中国数一数二的创新投资集团。根据数据，截至2015年底，由政府引导基金所管理的投资额度已经超过1万亿元，2015是政府引导基金增长最快的一年，政府引导基金和母基金的发展非常迅速。资本结构的多元化不仅表现在国资民资外资齐上阵，还表现在，在投资基金构成上类型也越来越丰富，比如保险业资金的参与，比如资金方不仅投资某公司，还会和公司一起成立单项基金，投资于公司更加擅长的领域。

趋势八：跨国公司的资本本土化

　　互联网源于美国，但历史上美国有代表性的互联网公司在中国折戟沉沙的比比皆是，从雅虎到ebay，从MSN到谷歌，原因当然各不同，但照搬母国做法、在中国的业务缺乏快速响应能力，是其落败的重要原因。而目前的情况正在发生根本性变化，美国互联网公司的中国业务越来越倾向于在中国独立成立公司，独立融资，让其成为和美国并立的业务单元。比如领英的股东除了母公司LinkedIn，还有中国的红杉资本和宽带资本。Airbnb在中国的资本结构也类似。Uber在中国单独融资。高瓴引入的梅奥医疗也会和中国本土资本合作。源于美国的全球领先互联网公司在中国的新一轮发展，将给市场带来新的活力和创新。

趋势九：资本整合和企业家创新同时发生

　　在数量意义上的互联网红利衰减的背景下，由资本驱动的行业整合正在加剧。过去一两年，美团和点评，携程和去哪儿，滴滴和快的，58同城和赶集，蘑菇街、美丽说和淘世界都合在了一起。更早些，优酷和土豆，爱奇艺和PPS，搜狗和搜搜，京东和易迅，腾讯文学和盛大文学，携程和艺龙，也都完成了整合。高瓴、红杉、华兴，这些领头羊式的资本在整合过程中发挥了巨大作用，BAT往往也是重要推手。马化腾在去年的乌镇大会上说，他和马云都认为，腾讯和阿里不仅竞争也合作，一些整合是必要的，他们都会推动，这在滴滴和快的的合并中表现得非常明显。与此同时，有合必有离，王兴主导意味着张涛的离开，程维主导意味着陈伟星的离开，但张涛们不会偃旗息鼓，还会卷土重来。企业家精神不会消失，只是暂时休息。即使老兵会休息，新一代又会起来。企业家创新和资本整合的变奏将伴随着整个新经济的全过程。

趋势十：离人越来越近

　　中国新资本的投资方向，不是重化，不是房地产，不是基建，而是和人的需求高度相关的社交、信息、文娱、健康医疗、出行旅游、理财、教育、购物、社交等全场景的生活，以及为实现这些生活所需所要求的新基础设施和新工具，比如大数据、云计算、物流、支付、机器人、VR、人工智能、5G等等。从物质消费到非物质消费，以人的自由全面发展为中心，追求个性化体验，整个投资方向，和服务、内需、人高度相关。

新循环将超越旧循环

　　中国新资本驱动的新经济，是一种崭新的经济循环。

　　在需求侧，服务于人的不断增长的有效需求；在供给侧，企业自主负责，灵活响应市场变化，没有“国企病”；在资金供给端，资金主要来自于天使、VC、PE，是投资者愿赌服输的钱，不是储户存款，不会引致银行体系负担。

　　在发展模式上，由于创新驱动和技术驱动，边际收益递增（想想BAT赚钱后的利润增长速度吧），如果方向对头，越发展效益越好；在企业素质上，走的是阳光化的市场之路，所以新经济公司的创始人从颜值、神情到知识、言行，比起过去那些不得不泡在牌照里、酒桌上、KTV桑拿里的企业主，要健康和明亮的多；在文化上，新经济注重人力资本，关爱人，激励人；在外部性方面，新经济公司的新模式，比如共享经济（提升社会信任）、平台化、随需立供、个性化、以数据为基础等等，对所有产业（包括农业、制造业等各行各业）和全社会都有借鉴意义。新资本驱动的新经济，是社会进步和人的发展的促进力量。

　　相反，旧经济和传统模式，更多和投资拉动、行政干预、微观主体不自主负责、银行融资加扭曲的资本市场加民间高利贷三轨并行，联系在一起。这种模式有历史贡献，大大改善了中国的投资环境，但也让中国始终走不出有高增长而没有高质量、有高增长更有难以为继的高负债的泥潭。我在以前的文章中提到过，2015年底和中国的中央和地方国有非金融企业的总负债为83.5万亿元，占全社会融资规模存量的2/3，中国现在一年的名义GDP增量，基本被形式利息（全社会负债余额乘以平均利率）吞食，中国的资本形成占GDP的比重是全球水平的两倍。如果再这么下去，低效低质、落后过剩的产能以及投机性资产的泡沫，将把整个银行体系拖垮，把财政搞垮，把中产阶层的钱袋子搞瘪，最后让中国落入陷阱而不能自拔。

　　即便改革再难，中国一定会走上新的道路，因为旧路是死路一条。新资本、新经济、新模式，是一种向上提升而不是向下沉沦、向前涌动而不是被过去锁定、因变化而生而不是死水微澜、生生不息而不是陈腐守旧、创新价值而不是毁灭价值的新生力量和变革力量。程维曾说，滴滴每三个月就是一家全新的公司。BAT的创始人都说过，要是一年不变，对公司来说就是灾难。

　　更多的中国资本正在全球进行扩张，远远不限于新经济。2015年中国经济增速破7，但对外直接投资却增长13.3%，接近1400亿美元。希望走出去的所有中国资本都能像投资新经济的新资本一样，秉持市场规律，投资创新与未来，而不是傻得只有钱，到处乱洒钱。

　　虽然在发展新经济和新资本方面，中国还有很多体制机制和观念的束缚，特别是服务业方面还有很多牌照禁区和壁垒，但是，只要是春风，一定会吹过玉门关。以人为本的天下潮流，必将冲决各种障碍，新循环必将战胜旧循环，引领中国超越，超越既往，绽放明天。