我是如何走上期货这条贼船的？

1. 套利观念的萌芽

我是1978年考入杭州大学（浙江大学中文系的前身，后来被并入浙江大学。很多当年的同学现在都是各大学的博导，高级编辑，长江学者之类的人物，改行的人不多），毕业之后被分配到省级机关里，做文学编辑。这个工作首先要对社会事务、整个社会发展保持非常的热情和关注，所以我对什么事情都喜欢看热闹，这是我的职业特点。

时值八十年代末九十年代初，整个社会正在经历恶劣的通货膨胀，当时银行年利息是10%，根据当时的物价指数，另外还要加保值补贴5-13%，加起来总的收益率有可能超过20%，意思就是当年你存100块钱人民币，到期以后可以从银行拿到的利息回报。

在那期间，我注意到一个非常有趣的财经现象：在银行储蓄所，存人民币的柜台要排很长队伍，但卖国库券的窗口根本不用排队。

当年国债三年期票面年息率是10%。但国债跟银行的存款一样也有国家保值补贴，记得当时国债的年回报到过28%，这个数字很清晰地写在小黑板上。

当时，我有一个非常朴素的概念：国库券也是国家信誉，人民币也是国家信誉，为什么10%的年回报要排长队去存？而年化28%回报的国库券不要？这也是我的套利萌芽。

在那几年里，息差一直保持。因为大家习惯上都不接受国库券，国库券在当时是要进行强行推销的，比如从公务人员、国营工厂的工资里强行扣除。若一个工人工资50块钱，其中5块钱就会以国库券的形式发送。这才造就了当年杨百万那批人，拿着现金站在国营工厂门口向工人收购他们不要的国库券，而且以七折的价格收购，再拿到上海卖。这个现象一直到国债期货出现的时候才被消灭掉。

当时我在作家协会，也负责一些经营活动，尤其是出版各种各样的书籍，全国第一本股票的书《沪深股票实用交易手册》，我是出版人，封面我自己设计的，是厦门大学出版社的书号。当时我们请的是浙江证券董事长冠名，初版一销而空，然后反复再版。因为有这个经历，让我对股市始终很关注。

2. 初识期货的甜头—三年期国债

就在93年的某一天，我发现股市上多出来一个股票，叫国债期货，报价106块。当时我非常敏感，银行卖128块，你卖106块，三年期国债两年以后到期，而且一年已经过去了，这绝对不合理。于是，我用股票账户的钱买100股，当时成交价格是108元，到星期五再去看的时候，它变成110块钱，涨了2块钱，我看了下自己的账户，结果发现多了2万块钱。当时我找到证券营业部的头：“你们肯定搞错了，我只买了100股，涨了两块钱，应该多给我200块钱，你们给了我2万块钱”。经理告诉我，这是期货，有杠杆的，它涨2.5元，你这边就翻一倍了！所以，发现机会，往往就是这样的，这个时候，我毅然决然地投入了期货市场。

3. 从327国债再大赚一笔

我曾动员一家有名的公司老板去做点投机。等到327的时候，我们已经持有多头5000手，327当天期价是从148.10元涨到了近152元，后来又被输急了的万国证券在无保证金的情况下，用近1000万手空单砸到147.60元，当然尾市这些违规成交后来都不算数了。

现在你们所看的327回忆录，我觉得95%以上的文字都不准确的。其实很简单，只要你会加减乘除，就可以算出来。三年期，五年期国债每年10%，再加一个保质补贴率，值多少钱，算得出来的。很简单的事情，只不过空头判断错误而已。

这个事除了给老板赚了很多钱，给我带来很多奖励之外，也为我带来一个非常负面影响：我认为赚钱太容易，期货太容易了。当时我是机关的副处级干部，工资是300块钱，但在期货，可能几分钟就赚到300元。从此，我就陷入期货市场。

4. 初识期货的残酷——北京绿豆7个跌停

实际上期货并不只有光明，也有非常残酷的一面，紧接着，我就在北京绿豆上吃到七个跌停板，把挣来身家全部亏光。那时候才知道期货那么残酷，单边这么可怕，这是我入行的经历。

5. 朋友说，试一试套利吧

后来去南华期货工作，当过研究所的副所长（在这里非常感谢南华的罗总）。在这个过程中间，我周边的行业不停地有财富故事冒出来，当时我内心在想：我还有没有这样的机会？

我一个姓林的导师级的朋友，一个非常成功的327人士，也是中国最早一批房地产的投资人。他告诉我，你如果怕做单边，试一试套利吧。

6. 正式做套利，从郑小麦做起

从95年开始，我正式开始做套利，当时从业人员做单子还没有被严格限制，中国证监会正式成立之后，这个规定就有了，所有的从业人员都要按规定销户，这是后话。我记得当初账户上仅有万把块钱，好在当时有一个郑小麦的品种，一张单子5%的保证金，也就800-900块钱，双向1600元，当时就是一个双向对冲，收益非常稳定。在09年的时候，小麦曾经每个合约价差年回报28%，持续9个月，赚了9次，现在这种机会都没有了。

这就是我上期货贼船的经历。

我的套利心得

1. 学习乃进步之道

市场在变，我们也在变。所有老的经验、老的赚钱方式，不代表你将来可以赚钱，绝对不要有一个固化的认识。

以下为三年投机客户的赢亏图，从图中可以看出：绝对大部分投资者都是亏损，只要时间足够长，一定会把投机者消灭掉，幸存下来的是极少数3%，能够打平的11%。那么，套利账户不一样，几乎一半的三年系统都是赚钱的，而且套利账户随着时间推移，盈利面会扩大。但我们不能忽略的是套利也会亏钱，因为套利的玩法、策略、经验、路径都全随着市场的变化而变化。

比如，去年今年看到所有买豆油的投资者几乎都没怎么赚钱。我认识一个很顽强的坚持买豆油抛棕榈油的投资者，至今为止，他的账户总亏损是60%。为什么他那么坚持呢？一，他使用了统计方法，用统计10年以来的均价价差作为决策参考；另外，他统计了10年以来每年3-6月豆油跟棕榈油的价差表现，并认为掌握了规律，可以等到一个好结果，但市场并不是这样的，10年前的棕榈油，生产，供应，进口，消费情况跟现在棕榈油的消费，生产和进口和供应，是完全不同的两个结构。所以，他老的经验就完全失效，执着的指望的市场变化没有如期出现，这也是我们做套利的一个非常重要的关键点，市场在变，我们也在变。所有老的经验、老的赚钱方式，不代表你将来可以赚钱，绝对不要有一个固化的认识。

2. 套利乃安稳增益之途，但如何把握好机会？你要发散思维，并具备大宏观视野

苹果跨期带来的巨大回报：我们知道苹果跨期这几个月以来，10-5月份的价差，从2000多点跌到1600点，1-5价差从1000点左右到近期最低点700左右，看似几百点的幅度，但每天的波动非常大。应该这么说，在苹果合约价差变化上，每天或者说每10分钟变10-20点的机会，一天可以抓几十次，有客户手工都可以抓20-30次。比单边好多了，关键它很稳定，就是像这个图一样。

从房地产看套利机会。10年前，当时的房子是可以抵押向银行贷款的，我的一个朋友用这个模式跟自己的亲戚成交，再去抵押贷款，在短短半年时间，买了23套房子。最后，他的套利就通过这几十套房子间的换来换去，成就了一个财富神话，后来银行收紧，没有这个机会，这个模式就失败了。

同样是房子，2016年一个北京朋友，卖掉北京的房子，同时在京都买一套房，在海南买一套别墅，还多出一半的钱，再用这笔钱去做投资。并计划到2020年再杀回来，在大陆搞房产税后，经济离开了房地产，离开房地产绑架以后，就会把那两处房子卖掉，回到北京再来完成套利。

从国际冲突事件看套利。比方说，中美冲突了，一个朋友就直接在美元和澳元之间套利，因为澳元跟中国进出口紧紧绑在一起，若人民币不能攻击的话，一定会用澳大利亚元。

日元跟欧元套利。因为意大利、西班牙最近出事情，欧元一定是弱势，而日元就相对稳定。如果你打开他的账户，最多的时候可以有100多组套利对冲的组合。

再有就是美国制裁俄铝。美国制裁冻结俄铝之后，俄罗斯铝业价格乱跌，伦敦铝的价格在往上涨。当时我们讨论的结论是一致的：俄罗斯铝不能出口到欧洲、美国市场，但可以卖给中国，那么，俄罗斯铝卖给中国后，中国可以把自己的铝卖到世界，这只是一个成本差异。当时伦敦铝和上海铝价格，就有一个价差，买上海铝卖伦敦铝，买俄罗斯铝业香港股票，卖伦敦铝，就是一个很好的套利机会，发散性的思维就是这么来的。

从页岩气革命看大行业套利。3-4年前，当我们听到美国页岩气革命的时候，绝对大多数人都把它当成一个新闻，很少有人联想到页岩气革命会给我们带来什么？

既然是一场革命，一定会对很多行业造成冲击，带来益处。浙江有个机构投资者非常聪明，一看到这个事情非常激动，自己跑了一趟美国，看页岩气是怎么回事？看完以后得出结论：页岩气革命是真的，不是假的，不是新闻上宣传的那些东西，真的能源增量供应会来。

如果能源增量供应到来，能源结构一定会发生巨大变化。在这个情况下，就要思考：什么东西会受到冲击？毫无疑问天然气，原油，煤炭。但天然气和原油受国际政治影响更多，相对而言，煤炭受国际政治影响最少。同时，煤炭在西方和东方理论里是一个落后产业，几年前都在讲炭排放污染这些东西。

因为页岩气革命，他要选择做煤炭空头。由于当时国内期货还没有，他就选择了一个场外产品，叫南中国动力煤指数（在美国是场外的产品），选择南非、澳大利亚煤炭衍生工具做空，但只是做空，构不成对冲，对做套利的人来说是绝对不能接受的，这时候买什么？

再进一步想：页岩气革命哪些东西会获益？很简单，只要了解整个产业链，就知道哪些行业会受益。油化工、煤化工，还有发电厂一定会受益，全世界有很大比例发电厂都是用煤炭来发电的。答案出来了：买发电厂的股票！

于是空煤炭买发电厂股票就构成了一组套利组合。由于化工产业链太复杂，就去买发电的东西。发电没有产品好买，怎么办？买发电厂的股票。买发电厂的股票就要看发电市场，电力市场，价格只涨不跌的价格哪里有？市场在哪里？只有中国市场的电价是从来不下跌的，要么平稳，要么上去，不会因为原料供应价格下跌而下跌。

买中国的发电厂股票也碰到一个问题：中国股市做假账的很多，万一碰到做假账的怎么办？他在香港市场买大量中国内地发电厂股票，好像是广东电力，当时价格大概8毛多，一年以后3块多钱，而且他带杠杆买。之后，国际煤炭价格下去了非常多，具体数字记不清楚。因为这样一个大行业的宏观对冲，他拿到几十倍，甚至上百倍收益。

所以，一定要把思维发散出去，要跳高一个档次跟市场上的对手博弈，让他根本不知道我是对他手。

大家处在不同的纬度上，因此多空逻辑完全是两个世界。就比如，盘面突然来了个很大的空头，或者突然来了一个大多头，你根本计算不出来为什么他亏钱了还不走？好像后面有很多钱支撑。实际上，在你笑话他亏损的时候，可能他在笑话你是个蚂蚁，他在更大的一个维度上布局，和你根本不在一个逻辑世界里。所以很多依靠传统经验判断它的持仓比例、建仓成本、赢亏，在他看来都是非常可笑的事情。他可能在美国是一个头寸，在中国是另外一个头寸，在香港是一个头寸，在伦敦又是另外的安排。

3.做套利绝对要避开赌博，要把它当成安全、快乐、稳定的投资，当成普通的工作去做这个事情。不要企图给自己定下小目标，比如今年年底要做一个亿，明年10个亿，不能以那种太幼稚的方式去做

我觉得这个时代，跟很多时候段子说的一样，一伙人趁电梯上高楼，有的人做俯卧撑，有的人下蹲，到了高楼以后，之所以赚钱是因为俯卧撑，是因为下蹲，实际上都不是，只是因为你幸运地挤进了电梯里而已。

4. 要比常人多知道一点点

我们这代人很多的同事、朋友，都成为时代的成功者。比方说农夫山泉的老板，当时我们就在一个办公室；我小时候的邻居现在是中国免疫学会的主席，现在到处给人家宣传T细胞靶向治疗，打干细胞。

很多时候，不是我们特别聪明，只是比常人多知道了一点点。像一开始只是知道国库券和人民币应该是一个等东西，只比人家知道这么一点点，所以能够有一个好的收益。

只要相信我们国家还能够前30年那样，继续的稳定向前发展，你所有的投资配置都应该是向上走的配置。今天所做的所有努力，都可以有一个好的回报。所以你相信崩溃论，接下去向下走，所有的投资配置都应该向下走的一个配置。

5. 在大方向里，要找好一个风口，怎么找？放长看，一定要了解行业的变化

比如糖，我是坚持很多年的糖空头配置的推荐者，向客户推荐的都是偏空观点。以我对糖的长期了解，自认为比糖协的官员要清楚的多，或者他们自己也清楚只是不能说，尤其在大趋势上。为什么呢？早在6-7年前，我就了解到淀粉糖产业的兴起，各种合成的糖，真的去旁听过林业大学的课程，还真的走访过很多山东的淀粉糖厂，广西的甘蔗田，云南瑞丽糖厂都去过，非常清楚白糖产业就是一个夕阳产业。它每一次的反弹，就是你做空的机会，为什么这么说？

淀粉糖到现在为止，它的产能已达到将近4000万吨，白糖的年产量很可怜1000多万吨。同时，淀粉糖的科技在发展、进步，作为一个工业化产品随时开机，随时就可以供应给你，而且品类非常齐全。

淀粉糖的品类已经有超纯超甜低甜低热量，专门加到医药化工，牛奶、啤酒、软糖，硬糖，糕点里的针对不同需求的细分到几十品类、几百个品种。而白糖很可怜，要么是超细糖，像绵白糖那样，要么就是粗糖，要么就是原糖，没有更多选择。落后的东西拿着长枪、大刀跟一个拿着科技进步机关枪、排击炮、导弹的怎么打？这样来看，白糖一定是向下的。这里，只是说一个糖的例子。

黑色方面，有专家预计废钢到2019-2020年会达到西方社会现代钢铁工业的饱和量，从那时候开始，大量的炼钢原料不用铁矿石、焦炭、焦煤，改用废钢了，因为社会存量的废钢大量会被替换出来。因此，下一个结构性改变的路径就很明了。

同样的，在关注煤、油、天然气化工装置这些数据以后，再关注科技进步，关注替代，剩下的事情都很好解决了。

所以一定是一个大宏观的视野，有这个基础以后，再慢慢找盘面的佐证，这时候就是新的电梯口，我是这么来理解大宗商品的套利机会的。

行业变化下的双白组合，买棉花抛白糖情况也类似。我们去年推荐的双白组合：买棉花抛白糖，是基于大产业的判断。因为棉花2014年整个国家储备1500万吨，每年棉花缺口是200万吨左右。接下来随着拍卖的进行，这个缺口的质变将在2019年发生，今年才开始炒了这么一拨，接下去棉花是一个很好的多头配置。

棉花这拨炒的太凶，造成国家干预，增加进口棉花来压抑物价，但你倒过来想：国家现在市场上投放的货币有多少量？对人民币标价的商品来说，只要人民币不停注水下去，那些短缺的商品，价格肯定是往上走的。如果出现88-89年的恶性通货膨胀，什么东西都涨。在什么东西都涨的情况下，越短缺的东西涨的越快，这是肯定的。

产业变化下的苹果套利机会。对那些供应和需求相对稳固的东西，只要供应出现短缺，一定有好的行情。苹果是一个很好的身边的例子，今年可以往上做，明年往下做。因为倒春寒，把苹果花冻掉了，明年这种现象有没有？大概率没有了，或者大概率受灾幅度没有那么深。同时，经过一年的养分积蓄以后，明年的果实应该是一个大丰收。

要注意到2014年的苹果也有一次倒春寒，当年是减产的，2014年的时候，一、二级苹果就到过10000。因为价格超过10000，很多产区新种大量的苹果树。因为苹果是4-5年开始开花结果的，今明年有大量的新苹果会回到市场上来，所以明年苹果的增量理论是一个非常可怕的东西。所以从价格维度上讲，如果今年苹果真的可以看到1.2-1.3万的话，明年苹果是可以看到6000-7000的，做跨月套利也好，跨品种套利也好，都有一个很明显的机会。

6. 任何投资都有风险，套利也一样，要接受套利也有可能亏损这个事实，把亏损当成整个投资的一部分。

用组合配置来分散风险。接受亏损的情况下，要怎么做？组合分散，用上百个组合来摊平收益，这个办法很有效。在我们指导的套利客户的账户里都可以看见至少20-30组组合，有相关的，不相关的，都有对冲组合。如果其中某个组合真不赚钱，拿到几个交易日还没有产生贡献，可能就做调整，不会坚持下去。一旦发现机会，重新来，重新配置回去，同时也做很多强弱的品种调配。

动态处理头寸。比方说，这星期菜油比豆油和棕榈油强得多，就让客户尽可能把有关的菜油，大豆的那些多头头寸组合往菜油上移，如果菜油涨的太多了，就像上上周，菜油被莫名其妙拉了个涨停，就把菜油全部都还给它，做上菜油的空头，把多头配置到其它油品上去。我们要求客户非常动态的去处理头寸，不要固化。

牛市的配置、震荡市的配置跟熊市的配置应该是完全不一样的，所以只有经历过了牛市、熊市、震荡市以后，才会建立属于自己的一个体会。牛市的时候，应该做什么，不应该做什么，熊市的时候应该做什么，不应该做什么？在这个过程中，就可以主动像单边投资者学习，他会指引你哪一个品种是强势，帮助你认识哪一个品种是弱势，这是肯定的。

7. 在大的机会不存在的时候，去做些小事，做些其它的波动，当大机会出现的时候，要把精力放在主要目标合约上，主要的策略都压在这个上面，一些小的波动，很可能不管它了。但是，当市场平衡下来的时候，你要去做些小的事情，就是你对产业、品种、基差的研究。

螺纹钢傻瓜式的正套。螺纹钢就有一个傻瓜式的套路，而且那么多年来一直有效，在熊市上做，牛市上也可以做。逻辑很简单，期货价格始终比现货低，熊市的时候低，牛市时候也低。

比方说1705当年3月份交易的时候盘面3200，当时的现货是3800块钱，那次期现子公司做了3000手，最后交割前盘面回归至4100块。他们提前和下游客户签意向性协议，保证能够比现货价格便宜50块钱供应你，他们愿意打点定金，套利组合成立，这是一个很好的例子。所以，这种东西要看到机会，还要胆量。

对于眼下螺纹钢10月合约，你相不相信到今年10月整个基建垮了，如果你不相信基建垮了，那么10月份的螺纹现货价格应该跟现在差不多。10月合约螺纹钢价格是在3700-3800，这时候买风险非常小，但是我不单边买，万一它真的掉下来怎么办？我空到后面去，这个套利完成了，就等时间而已。等临近交割，套利收益就天天进来了。我不敢保证客户每天都会因为这个组合拿到收益，但每周拿到收益的概率几乎是99%。

这种傻瓜式的套利讲了好多次，去年的1/5，前年的1/5，今年的1/5，去年的10/1，今年的10/1都是如此。傻瓜式的操作太容易了，这样的机会很多。

临近交割月的焦炭反套。每次交割的时候，焦炭近月合约一定垮下去。这三年来，很少有逼仓成功的时候，最多就是回归到原价。既然你知道了这种现象，套利就很好做了，做反套，在合适的价格做反套，就很好。什么是合适价位？现在交易的主力9/1月，当你发现9月比1月高100块钱的时候，那就非常安全了，买着等交割。

上次的5/9合约也这样。5月合约是以低于9月100多点结束的。这又是一个法人套利的模式，所以法人套利也是非常有意思的。

8. 期权套利才是一个大方向，下一个电梯口，下一个风口在这！

刚说过，我们不要超前很多，要比全市场的玩家多只知道一点就行，这就是我们的优势。现在越来越多的期权产品出来了。人家玩期货，你在玩期权，这就是期权和期货之间的套利。

我的客户今年以来，曾经在股票和股指+股权之间尝试过几次，至少没有失败。当时手上买了很多医药版块的权重股，恒瑞医药，也是ETF50权重股，成本是在19块左右，不停在做波动。在买了很多恒瑞医药、科伦药业、新合成等这些股票后，空的是IH股指50。因为它们是对应的，你可以看见医药版块的50指数不跌，或者少跌，但是这个IH50指数是下跌的，套利已经出现了。经常可以赚1-2%，因为两边都要投，100多万里面赚2%，好像不太惊奇，惊奇是期权，客户把这个组合里多赚出2%的一半压到TF50期权上，可以买看涨，也可以买看跌。通常在连续上涨三天以后，去买看跌，连续下跌以后，去买看涨，买深度虚值的，你不要实值。一般大盘价格一动，这边套住没有风险，买期权赚出来的钱，经常给你10-20倍，所以这是一个好的路子，大家可以通过这个来学习怎么做商品期权。

期权的杠杆大得多，怎么去做？说到这，顺便提下股指套利。以前不注意的，或者说市场上绝对大多数人不注意的是六月份的股指是含权的，九月份是不含权的。

当六月价格比九月还低的时候，你就买六月份抛九月，很简单的一个组合，而且这几年来，这个组合都赚钱的，到昨天为止，它们两个价差，实际上现在分过红，这块已经拿到了，这几天价差是20点。股指上一个点是300块钱，20点多少钱，就是6000元，加上，前边六月比九月合约低的那20多点，就是蛮好的一次套利收益了。

类似这种小的机会都可以做，而且还有一个特别推荐，现在市场上的韭菜被割的差不多了，接下来大概率是机构对机构的博弈了，要讲资格的。能不能注册一个法人账户？做公司业务，在大宗商品上，公司法人相比个人有很大的优势，很多商品套利机会，还体现在法人账户上。

法人账户可以进入交割月。很多临近交割合约的价格变化往往比平时的变化还要剧烈，你们有没有注意到？当下是六月份，如果某些品种的七月合约，到了六月份持仓依然堆积很多的情况下，到月底前会有很多个人投资者需要离场，不管他的持仓是什么方向，若不肯走，会被砍仓，期货公司和交易所会砍。如果你是一个法人账户，每到这个时候，就是你放手打猎的时候，你不用多动作，就等在那里就行，在那个合约用法人去挂单。

法人户的套利一是稳，二是安全，三是机会多多。几年前，我的客户曾在豆B不活跃的时候，用法人账户在豆B上跟卖家做对手盘然后转抛在后续合约上，10张才100吨，我的客户准备接10张，是作为一个跨期套利交割的，但对方不一样。最后通过交易所查询到电话，问能不能协商，因为对方是一个开饭馆的，拿不出100吨豆子，而且要进口豆，根本拿不出来。同样的例子在菜籽、动力煤品种上也有过。

这些都是机会，现在成立一个贸易公司也不难，很多地方有优惠。平时可以不交易，碰到这种机会交易一下，尤其像螺纹钢，持到最后期现一定是回归的。如果他坚持以很便宜的价格卖给你，很轻松可以处理出去。

勿以善小而不为。刚才说到豆B，特别说一下，豆B现在非常活跃，因为交易所给市场上大概十多家交易商很多奖励措施，让他们把量做大，活跃市场。自那今后，豆B的市场结构就发生了变化，价格也发生变化。

豆B是一个完全跟美国盘对接的一个品种。你就看美国黄豆的价差排列，大连黄豆价差排列，机会就来了。比如，1805和1809，当时美国市场结构是远月合约稍微高点，而我们价差结构是倒过来的，5月份有人炒，九月份没人炒，5月份比9月份高100点，这样就肯定有问题啦，这样法人帐户就去做卖5月买9月嘛，后来5月份交割前，豆B的价格比9月价格跌了80块钱，一来一去套利者能够拿到180元。

豆2和豆1这两个品种，无论是个人投资者或者是法人投资者都不愿意真的去交割，这和螺纹钢是两回事，或者你们可以拿豆1反套和螺纹钢正套对冲一下。

另外，1/5豆B的价差当下就不太合理，5月份比1月份低很多，这怎么可能长期维持下去？完全是还没有人顾及到1905合约而已，等大家都开始做905，应该就不是这个价差。类似这种小机会，非常多，所以不要因为事小而不为，不要因为它的机会不起眼，就不去做，事实上还是有很多可以做的机会。

9. 除了期权期货套利方向，程序化套利又是一个新方向。套利到最后也会有明显的分层。分层的结果完全是对新事物的接受能力，当然前提是对机会的把握和发现的能力，这是一个大考验。

另外，程序化套利又是一个蓝海。国内大宗商品市场上做程序化的人很多，奥帝华是非常有名的。用量化的办法做小的价差波动，非常可行。我们在螺纹钢上测试过，同样的价差波动，如果手工下单做6次，机器大概可以做26-36次，非常好的成绩，26-36次，一次赚3-5点？这样的回报在收益图表上就不是刚才那么老实的斜线，而是一个45度以上的上升陡斜线。

市场在变，我们也跟着变化，所有的套利手法观念都不能固化，尤其不能仅仅用统计价差的来做套利。目前，很多的统计套利之所以还能够赚点钱，前提就是它的交易对象波动变化不大而已。例如，在国债上，利率变化小，它的统计套利就继续有效。

尤其是大宗商品，今年和去年的螺纹钢有没有变化？如果因为人民币的关系，中美贸易冲突关系，整个大经济环境关系不一样了。它的价差一定会不一样，所以你理解价差，也是一个运用变化的东西。

未来投资机会分享

今年客户正在做的一些机会，而且还可以持续的，就是螺纹钢的正套。不光今年这样做，实际上去年、前年、上前年都是这样，只要螺纹钢期货对螺纹钢现货保持贴水，机会永远存在。

螺纹正套。今年1/5低点在40-50吧，一波升上去，最后在一月份交割前，到了600，我们客户大概500多清掉。进入交割月以后，有的空头认赔，他不可能把现货螺纹钢拉过来贴水卖给你，与其亏钱不如自我砍掉。

1/5合约在运行的过程中，10月新合约出来，5/10合约价差出现历史极低30点，然后一波拉上去到400多点，由于当中空头真的进行大量现货交割，而多头本身就是投机，不愿意接货退出，最后5/10价差回到200多点。所以大家在100点下进去，还是相当安全的。

另外，还有冷门的强麦正套。你们要注意第一个图，在冷门合约中强麦也很有意思，没人去做，为什么？交易所收了很高的保证金（20%），正因为这样，就有一些莫名其妙的人老是在这个品种上打来打去。

801/5合约当时达到125点，我们知道小麦每天仓库费用很低的，就几毛钱，四个月时间加起来交割成本很低，所以在120多点，我们客户做了一次买入交割，拉了一堆麦子，大概100多手（每手20吨，大概2000多吨）。等交割完，发现3月和5月合约价格居然一样了，我们就把5月份空头移到3月份上去。对这个组合来说时间上节省两个月，仓库费少交两个月，那就是多赚钱了。而3月合约多头原本可能就是进来打酱油的，这下无处可逃，只能平仓。我们的客户在3/5合约价差变成100点的时候平仓，空头再回到5月份上去，等于多赚了一份钱，平完后价格若又起来了，就再来一次。类似的例子，在大豆上也这么干的。

所以，我建议大家有条件的话，去开一个小型贸易公司，能够开增值税发票就行，这钱赚的还是比较轻松的。

我们做的第二件大事就是让客户坚持农业品和工业品的大宏观套利。根据上半年的统计结果，农业品上半年涨了6.84%（主要是指棉花，玉米，淀粉），工业品涨了0.34%（主要指有色金）。农业品也得挑，至少白糖是不能做多的，大豆要避开，能选的就是玉米、棉花、水稻和淀粉。

出现天气变化、贸易冲突、黑天鹅事件的时候，应该怎么做？

苹果已经有一个非常典型的案例了，接下来风沙，干旱会不会来？如果干旱来了怎么办？如果台风来了怎么办？我觉得都很好做，尤其在每个农产品生长的节点，比方说如果今年秋天，早霜再来，东北大豆就损失1%，如果早来10天，它将损失10%，有了这个常识以后，就经常要在大豆收获季节去看天气预报，比如国家气象局、美国航天局、欧洲气象局的天气预报，你都看一下，大气环流，中长期预报，这个是做农产品期货，一定要关心的事情。

当机构在预计今年夏天北半球要干旱的时候，那你就得早做准备，一旦行情启动，你会第一时间发现。今年夏天尤其要注意干旱，因为去年到现在天气异常已经出现，现在很多人说西北戈壁滩开始长草了。大家都没有注意，西北戈壁滩年降雨量以前平均为50毫米左右，今年已经下了2-3年的量了，如果西北降水多，其它地方降水少，这个时候就要注意有没有机会？

中美贸易战发生的过程中，你要有一个对中美贸易冲突的评估，万一激烈起来怎么办，遇到极端行情怎么办，万一回到两个世界都闭关锁国的情况怎么办？在这之前怎么保护你的财产不缩水，或者让自己的财产少缩水，其实这就是一个套利，不能说这个可能性完全没有。当然，如果事态发展极端，如果我们受到全世界经济发达国家的封锁、围攻，很可能期货市场就没有了，证券市场也没有了。

越南当年是怎么办的？因为他要清理前南越的资本家和中产阶级，他怎么清理的？按人头，一个人换10万块钱，新越南币，非常公平，城市和农村每个人只能换10万，多出来全作废。整个社会完全再造，在这之前资本家怎么办？中产阶级怎么办？当时越南人只能换黄金、珠宝、房产，最后房产有一部分还是被充公的，但是这样的换，跟你把纸币完全作废是两个概念。

还有一个大崩溃的情况，就是委内瑞拉整个崩溃、恶性膨胀，他宣传一种货币，一种颜色的币全部作废，可以吧？完全可以。因为货币造假太多，控制不了，印发新货币，全部1比1兑换，或者1比10兑换，那就把财富兑换掉了。

所以，当通货膨胀的时候，我们要怎么处理？通缩的时候怎么处理？完全是两个概念，当然我说的可能太过头了，黑天鹅漆黑了，那是不可能的事情。对整个国家发展，还是要有一定信心，在这个情况下，我觉得对事件做一些准备，往往事件来的时候就是机会。

十问十答

➤ 问题一：套利的本质的是价差的波动变化，当处于历史极值的时候，如何进行策略执行，若后期价差继续扩大，该如何防范风险？

魏丁：记得曾经举过一个例子，棉花当年减产20%，棉花价格从1.6-1.7万一直涨到3.3-3.4万，这过程中，棉花跨期套利从300-400点到700-800，此时交割套利可以成立。但商品期货在上涨的过程中有一个特点：价差拉开的时候往往是上涨的时候，价差收敛的时候，往往是下跌的时候，这是一个小规律。

在棉花价差在1200点的时候，套利利润非常丰厚，很多人陆陆续续进场，非常不幸，价格继续上升，价差继续扩大。那时候趋势赢利要远远超过套利赢利，单边交易者一直往上顶，此时经验完全突破，该怎么办？没有办法，只能认输。要么你转向，跟着走。但从另一个方面来讲，这也和你个人的资金、投资管理有关系。

➤ 问题二：套利的过程中，若品种的趋势性很强，是否可以改变之前的套利模式，改为单一的持仓品种。

魏丁：当然可以。比方说这次的苹果行情，因为早春冻害把花打掉了，今年就没苹果了，这是趋势性机会。真正苹果启动是在4月8号，当时的价格是7200-7300左右，在做的套利完全可以减掉一个空头，留多一些多头的头寸。一旦趋势被加强，当所有人都看到1.2-1.5万，甚至喊出20000的时候，5.1节前完全做成单边都可以。涨上去以后，再做套利。

还有一种情况，就是早上把空头平掉一部分，收盘前把空头再装回去，即使犯错误，也犯一部分错误，这样的操作也会大大增强你的收益。

➤ 问题三：最失败的套利案例是什么？您是如何止损的？

魏丁：最失败的例子刚才讨论过，就是棉花那对组合。若组合不赚钱的时候，就要考虑止损，但止损也是有讲究的。直接止损是最笨的，你可以根据盘面品种的强弱，把空头往最弱的品种上移，把多头往最强的品种上移，移仓是最好的解决办法，也是一种很灵活的调配。因为在大的套利组合中，每一对组合在做之前，都已经想好了退路，一旦不赚钱就走，这是一种很灵活的止损。但像苹果这样碰到跌停板，如果你有裸露的单边多头，那一定要止损的，死扛是不行的。

➤ 问题四：6月14美联储加息，6月15日美公布对华商品加赠500亿关税清单，6月22日OPEC会议，可能对哪些商品影响较大，会有哪些套利机会呢？

魏丁：我们跳出大宗商品看套利机会。若你能做香港市场，买入美国的金融机构银行卖出中国的银行，因为他强势，我们做妥协，这是中美贸易冲突非常现实的套利组合。

如果我们出于爱国主义不愿意这么做，可以在香港市场卖出中行，卖出在美国有很多业务的中国银行，买入在美国业务不太多的工商银行，做这个组合也不错，而且他们都有衍生品，不只是做股票的。

从商品的角度，可以从与进口有关的和进口没关的方面进行区分。比方说中美贸易真的冲突起来，我们的农产品就是一个非常值得做的多头，尤其是食用油，因为我们食用油缺口是最大的。如果打不起来，妥协了，中国大量进口美豆，油籽就完了，大豆就完了。但菜油有一个特殊关系，它跟中美贸易没关系，它跟中加贸易有关系，主要从加拿大进口，但是菜油有一个很明显的瓶颈，加拿大本身油菜籽生产是有上限的，种植面积也有一个上限，一年以内，每个生产季从加拿大进口的菜籽折成油，100万吨是一个上限，今年上半年已经进口了75万吨，剩下的买不到了，即使想买全球的供应已经没有了，而国内的油菜籽也是每年下降，主要是因为经济效益不好，种的越来越少，甚至可以慢慢忽略不计了，菜油就变成了一个弹性十足的品种，而豆油变成一个大品种，一旦中美贸易冲突，菜油冲到最前面，一旦中美贸易不打仗，菜油也比豆油好的多。所以，菜油是一个多头投资，而豆油是一个可选配置。反过来豆粕呢？更好玩，一旦中美贸易冲突起来，我们限制大豆，肯定受影响，一旦平和了，美国酒糟和高梁都进来了，这样的话，豆粕还得跌。

➤ 问题五：事件性的套利机会需如何布局，重点注意什么？

魏丁：事件性的套利注意什么？准备，提前做好准备！比方说打仗，美国跟伊朗冲突，直接就是石油，油化工这一块。现在市场上很多人，都习惯性思维，一旦出现世界性的冲突都去买黄金。然而，黄金没有什么动作，黄金的避险功能已经减弱，所以黄金越来越边缘化，除了少量的工业用，连印度都在收缩。

中美、伊朗、俄美冲突怎么样？

前面讲到俄铝，就是很好的一个套利机会。再有就是中美贸易战，特朗普上个月底说要跟我们打，大豆，豆油，豆粕窜的很高，但最后的底牌也只是互相威胁而已。现在中美又来一波贸易摩擦，但这次无论是大连豆粕，还是豆油，它涨一点点，没有涨停就又下去。冲突一开始很高，慢慢平复下去，大家会习惯。我觉得中美之间，总的来说还是会妥协，战争的机会很小，达不成协议的概率也比较小。

➤ 问题六：CTA基金里有个策略是卖出期货升水高的品种，买入期货贴水多的品种。这种做法有哪些弊端，是否适合散户？

魏丁：CTA基金策略不适合散户。但是买贴水卖升水，就是一个套利路径。螺纹钢买贴水，铜卖升水，就是一个路径，PTA最终交割的时候始终比现货高50元升水，平时高100-200，真的要交割，直接从现货商拉就行，因为PTA工业标准化还是挺好的，稍微贴点运费，亏不大。

➤问题七：如何看待统计套利在商品期货中的应用？如何看待反套头寸，作为普通投资者，是否应优选正向套利？

魏丁：反套头寸，举一个很好例子，大连大豆，这是我的看家品种，和螺纹钢很像，新合约出来价格一定和前面接近，就买一个新合约，卖一个旧合约。随着交割的临近，个人投资者落荒而逃，机构投资者也不肯交割，最后价格就跌下去。

像昨天809/901价差就到了107块，它的交割成本是80块左右，你就20几元的收益，但做套利肯定不是赚20几元，就做波动，107进去，如果用程序化，105出来，107-105一天可以波动很多次，不停地折腾，等到整个合约结束，可能已经赚几百点。

➤ 问题八：如何拿到良好的套利头寸入场点？

魏丁：很多头寸不是说你想拿到，你要创造条件拿到。告诉大家我的一个小秘密，比方说螺纹钢正套，比如昨天130准备进去，130-140-150之间肯定有很多波动，你是波动向上做。

但好的头寸怎么拿到呢？如果我告诉你我是35拿到的，你相不相信？我是这么拿的：比如130做50手进去，135的时候，平掉45手，这5手成本哪去了？45手乘4个点，45手的利润再摊到5手上去，再用130点的建仓成本减去摊到现有5手的利润。

我每次都这么干，每次都留5手，并在波动中间建仓。基础持仓有了，再基础之上增益持仓。整个账户收益比较漂亮。但这有一个前提：螺纹价差一定是向上走。

➤ 扑克财经 问题九：豆粕价差的变化今年有很大变化，具体您怎么看？

魏丁：以前豆粕价差很有规律，就是很多油厂、大豆加工厂都习惯于利用国内期货市场做充分的套保。他在美国、南美订了船以后，在盘面上抛，所以豆粕品种有天然的大空头存在。它的一个显著的特点是：一旦新合约出现，在上市的第一天，就有大量成交，大量的豆粕空头就会做进去。随着交割的临近，这批空头要么完成它对现货的套保使命，要么往后移。所以，豆粕在很多年前一直保持近期高远期低的排列。

但是今年不这样，今年经常有远期高近期低，说明大豆加工厂套保力量在衰竭，或者他不做这个事情了，为什么不做这个事情？跟需求变化有关系，需求变化就是养猪，猪周期的消耗跟前几年不能比，原因一是猪亏损，另外母猪存栏率下降，消费少了。同时，豆粕替代品多了。最近是割麦子的时候，而今年这几周小麦产区一直在下雨，所以小麦今年的产量是够呛的，质量很不好，发芽的小麦怎么办？变成饲料替代很多豆粕的消费。因为豆粕本身工厂库存也很高，所以豆粕的套保价格就紊乱。

在这样的情况下，如果你是机构客户就比较好做，买前面抛后面，像昨天的9/1价差近80点，可以这么做。但对个人投资者而言机会不大，别去做了，因为价差表现比较乱。

而且我们宁愿买菜粕抛豆粕。主要是因为现在水产季，小龙虾多火热，饲料消费里一大部分都是水产饲料，那么，你买菜粕是有道理的。前面也讲到过菜油进口瓶颈的问题，所以，菜粕总的供应有瓶颈，而豆粕没有。

➤ 问题十：今天最大的一个收获，就是做苹果波段的案例，我想了解几个问题，一个就是说它的资金分配比例是怎么样的？比如每天300点的波动，是如何操作的？

魏丁：实际上这几十天的苹果波动规律：都是开盘相对高价，10点15到中午是全天的低点，如果不是涨停板或者跌停板的情况下，尾盘稍微上去一些，每天都是这样。那么很多投资者就可以根据这样来设计套利组合。

做正套更有把握一些，如果不考虑车板交割的情况下，做1/5正套的成本在500左右，现在是700，还有一点空间。但是如果你接到车板交割，就很难说，车板交割跟仓库仓单交割差距非常大。

苹果本身是一个鲜果品种，交易所没有经验，交易者也没经验，包括仓库也没经验，中间有很多漏洞。比方说前段时间，苹果从7000多往下砸那波，就是因为山西有一个老板说纸加膜可以交割，其实就是品质最差的一种苹果（同样情况下，一般都会选择用最差的东西来交割）。但交易所检测的结果是，它的硬度不够，糖度也不够，所以没让它进入交割环节。

其实，交易所从来没说过纸加膜不能交割，只是回避这个问题，只是说要测甜度和硬度，只要足够硬，甜度足够就可以交割。那么，这样的情况下，鲜果大规模是10月底集中出来，若交到10月份，11月份还是很危险的，因为它价格最低。

但是到1月份，苹果差不多都下市了，作为鲜果是存不到1月份的，车板交割很困难，必须进库交割。那么这样的话，1-5月份的风险相对少一些，接到车板交割的苹果风险相对小一些。暂且就认500块钱，作为一个交割底线，成立的话，1-5月份，就可以做正套。

做反套是很危险的，为什么？今年苹果减产，但如果苹果价格炒得足够高，就会出现当年炒红小豆一样的案例。炒红小豆那年，多头庄家计算出来全国红小豆产量加起来只有15万吨，4000块钱一吨，全部买完也没多少，结果红小豆交了22万吨，当时把越南，日本，朝鲜红小豆全收来了。

那么，苹果只要价格足够高，我可以不吃，甚至可以从不受灾的地方，比如阿克苏去选苹果来交割，那里一年也有几十万吨的产量，选几万吨的优质苹果，完全可能。如果不遭灾地区符合交割标准的苹果比例占40%，阿克苏40万吨，再来10万吨受得了吗？而且阿克苏红富士苹果运到西安库成本也几百块钱，去年的红富士苹果产地价3800块钱，若价格真的1.2万，都拉来给你。当然你说它大多数是不合标准的，那就挑出来，所以苹果还有很多很多变术。

有的人说阿克苏苹果根本不符合交割，因为它太甜了，但是这种说法也有很多不确定因素。但如果价格真的足够高，交到5月份完全可能，到时候集中仓单压到5月合约上。所以5月合约不适合做多，如果将来10月份开出来，那是一个标准的空头合约，是一个非常好的做空机会，坚持空，没问题，可以空到明年下半年，所以今明年苹果会有很多机会。