A Template for Understanding Big Debt Crises

美银美林在最新的研报中警告，现在的全球市场和1998年亚洲金融风暴时期非常相似，新兴市场崩盘危机可能通过欧洲向全世界蔓延。欧洲波动只是危机蔓延的第一步，接下来发生的将是第二步债务危机。

那么，债务危机怎么化解呢？桥水基金创始人达利欧在其新书之中分享了一些想法。达利欧认为，世界上的一切都在往复循环，每15年左右出现一次大型债务危机，很大程度上是不可避免的，但掌握规律后化解危机并不难。 在他这本将近500页的新书中，达利欧给出了理解和应对危机的“模板”。

在全球金融危机发生10年后，世界最大对冲基金——桥水基金创始人达利欧也发出了自己的感慨。

在回望过去的同时，达利欧试图解释过去的教训如何指引未来的危机应对，并将这些想法收录到了一本新书之中。

达利欧在美东时间9月10日发表的文章中称，10年前的9月份，全球金融体系几乎陷于瘫痪，这令很多人的生活彻底改变。但是纵观历史，这种危机已经出现过很多次，而且未来还会继续出现。

达利欧认为，世界上的一切都在往复循环，如果对重复出现的事件仔细研究，就能发现其中的规律，从而得出正确处理这些事件的原则。

他提到，早在2008年前，他就和桥水的其他同事共同研究历次债务危机的规律，而正是因为对这些规律的把握，桥水才得以在其他人艰难挣扎之际安然度过危机。

达利欧在文章中写到，他对于债务危机规律的理解全都收录进了这本新书之中——《理解大型债务危机的模板》（A Template for Understanding Big Debt Crises），如今希望陆续以短篇文章的形式，分享其中提到的一些想法。

这本书总共471页，达利欧介绍，其中包括三大部分：

第一部分是对模板的解释，告诉读者债务周期是如何运作，同时提出应对债务周期的原则。

第二部分详细介绍历史上三次大型债务危机的情况——2008年金融危机，1930年代美国大萧条，1920年代德国高通胀叠加的经济萧条。

第三部分简要介绍过去100年中发生过的一般性债务危机，总共是48次，以便观察这一模板如何适用于所有这些案例。

（图片截取自达利欧新书《理解大型债务危机的模板》）

达利欧表示，所有的大型债务危机都可以分为六个阶段：周期早期、泡沫阶段、触顶、萧条、去杠杆以及正常化。

（图片截取自达利欧新书《理解大型债务危机的模板》）

他认为，人们从未实现在举债过多和举债过少之间取得完美的平衡，其中前者正是债务危机出现的根源，而后者又会限制经济发展。在现实世界中，天平总是会向二者之一倾斜。

和很久以前发生的事情相比，人们通常容易记住近期发生的事情，这会导致更大的摇摆。因此，每15年左右出现一次大型债务危机，很大程度上是不可避免的。

达利欧将债务危机分为两大类——通胀型债务危机和通缩型债务危机，其中前者通常出现在拥有大量以外国货币计价债务的国家。

他认为，如果能达到以下两个条件，那么绝大多数债务危机都能迎刃而解：

1、债务以本币为主；

2、决策者知道如何处理危机，且有足够的权限去做。

他表示，处理债务危机的关键在于将坏账之痛分散出去，如果债务主要是以本币计价的，那么通常能够较好的得到处理。这其中最大的风险不在于债务本身，而在于决策者不知道该怎么做，或者没有采取相应措施的权限。

达利欧提到，在化解债务危机、实现去杠杆的问题上有四种途径：

1、紧缩；

2、印钱刺激经济；

3、债务违约/重组；

4、财富再分配

达利欧认为，债务危机得到完美化解的结果，就是“漂亮去杠杆”，也就是在债务负担下降的同时，经济仍保持增长，而且通胀不出问题。要实现这一点，就要权衡使用上述四种途径，以实现通缩力量和通胀力量之间的平衡。

达利欧表示，对于央行来说，要更好的平滑债务周期并阻止债务危机的出现，应该设定三重目标——控制通胀、促进经济增长以及抑制债务的过度扩张以阻止投资泡沫，而不是仅仅着眼于控制通胀这一个目标，或者是控制通胀、促进增长这两个目标。

如果大型债务危机真的出现，此时该做什么？达利欧认为，首要任务就是通过提供大量流动性等方式拯救整个金融体系，此时道德风险问题可以暂时不予考虑。

决策者的反应是否快速和果断，是决定萧条严重性以及时间长度的最重要因素。

他还提到，在债务危机中，经济政策制定者是否拥有足够的专业知识以及处理突发事件的权力，是否能避免法律以及监管上的障碍，对于危机的处理至关重要。“无知和权限不足是比债务本身更严重的问题。”

达利欧表示，在债务危机解除之后，决策者通常还要进行一段时间（5-10年）的经济刺激，直到债务危机的余威完全消散。他写道：

经济活动以及资本形成的复苏通常非常缓慢，即便是在“漂亮去杠杆”期间。

实际经济活动要重回前一个巅峰水平，通常需要5-10年（也就是“失去的10年”）。

债务危机不光新兴市场有，发达国家也未能避免。

英国有多达830万人无力偿还债务或家庭帐单，几乎就是100个人里面有22个人都有债务问题！平均来看，英国家庭负债（包括房屋贷款）为58,540英镑。

当然，在举债之王美国面前，英国只能算是小弟弟。美国人均负债额高达40500美元；美国户均人口为2.6个人，也就是说美国平均家庭负债超过105000美元，比英国平均家庭负债还高出近40%！

英美贸易逆差国家的家庭和政府债务越积越多本身，可能早已并非什么新闻，但关键问题是，目前这种债务积累仿佛已经到了大变局的临界点。