一直以来，A股最大的特征之一是散户占比高，散户中老年人又占据了相当的比例。据资料显示，截至2017年底，沪市的个人投资者贡献了总交易量近八成的交易额，且相当于机构投资者5倍的交易额。至于盈利方面，个人投资者在总盈利规模中仅占据不到一成的比例。图为今年10月16日，成都某证券营业部的股民关注大盘走势。

在中国，有两个行业一直是网民调侃的对象，一个是中国男足，另一个就是中国股市。前者被称为“扶不起的阿斗”，后者则被称为“韭菜收割机”。A股投资者中，“七赔两平一赚”（10个投资者中7人亏钱，2人不亏不赚，1人赚钱）基本是常态。自1990年沪深交易所开市至今，“牛短熊长”一直是A股挥之不去的阴影。

熊市是牛市时间的2.3倍

A股开市近30年，中国资本市场得到了极大的发展，但这也难掩其“牛短熊长”的尴尬。

上交所1990年12月19日鸣锣开业，深交所1990年12月1日试营业，1991年7月3日正式营业。历经近30年的发展，A股市场得到了极大发展。2014年底，中国股市超过日本，成为全球第二大股票市场，2015年6月，A股市值飙升至超过10万亿美元。

A股市场发展欣欣向荣，但投资者赚少赔多。“炒股近二十年，基本是赔多赚少，身边的朋友同样如此。现在我已想开了，就当是一个‘乐子’吧，不指望它（炒股）赚钱了。”近日，在接受媒体采访时，上海老股民王铁军（化名）如此说道。王铁军其实是中国A股众多小散户的一个缩影。A股投资者中，“七赔两平一赚”基本是常态。

与投资者亏多赚少一样，自1990年沪深交易所开市至今，“牛短熊长”也一直是A股挥之不去的阴影。

1990年至今，A股经历的像样牛市（持续1年以上和指数上涨一倍以上）屈指可数。1990年12月19日，上海证券交易所开业。挂牌股票仅有8只，人称“老八股”。当时有编到号的才能委托买股票，买到就相当于中头彩，因此没人愿意抛出。这使得沪指一路上扬，造就第一次牛市。1992年5月21日，上交所取消涨停板限制，并实行“T+0”。当日沪指狂飙到1266.49点，单日涨幅105%，这一记录至今未破。

1999年5月19日，《人民日报》发表社论，指出中国股市会有很大发展。投资者踊跃入市。2000年2月13日，证监会决定试行向二级市场配售新股，资金空前增加。再加上网络概念股的大涨，推动沪指创下2245点的历史高点。这也是很多股民津津乐道的“5.19”行情。

2005年5月股权分置改革启动，开放式基金大量发行、人民币有着升值预期，大量资金杀入市场。伴随着基金的“疯狂”发行和市场乐观情绪，沪指一路冲高至6124点。

A股最近的一次牛市是2014年至2015年6月。沪指从2054点冲至5178点。

尽管牛市时股指涨幅惊人，但由于持续时间短，投资者尤其是散户赚钱不多。而在一轮短暂的牛市之后，A股往往便迎来数年的熊市。

沪指在第一轮牛市冲上1429点后，开始显示出“熊”的本质。1992年8月10日，深圳发售新股认购抽签表，出现百万人争购抽签表的场面，即“810”事件。受此影响，沪深两市大幅下挫。沪指在3天内大跌400余点。仅半年时间沪指从1429点下跌到386点，跌幅达73%。1997年5月10日，印花税由千三上调至千五。同时，A股市场在这两年间持续扩容。供需矛盾使二级市场出现“失血”的情况。至1999年5月18日，沪指已跌至1047点，两年时间下跌近30%。

2001年6月12日，国有股减持办法出台。A股随后开始了一轮长达4年的熊市，沪指由2245点下跌至2005年的998点，跌幅逾50%。

2007年10月16日，A股摸到6124点的历史高点。此后，在基金暂停发行、美国次贷危机和大小非减持等利空的影响下，第七轮熊市开启。沪指从6124点一直下跌至1664点，方才止跌，跌幅逾70%。

受紧缩调控政策、新股密集发行等因素的影响，从2010年11月开始，A股开启了又一轮熊市，到2013年7月，A股经历了长达近3年的调整。沪指从3186点下跌至1849点，跌幅逾40%。2015年6月股灾之后，A股调整至今，沪指惨遭腰斩。

国泰君安统计发现，牛市平均持续12.1个月，熊市平均持续27.8个月，熊市是牛市持续时间的2.3倍，呈典型的牛短熊长；牛市时，上证综指的平均涨幅217.2%，熊市时，上证综指平均跌幅为56.4%，呈典型的暴涨暴跌。

作为对比，美国股市熊市平均持续10个月，跌幅35.4%，牛市平均持续32个月，涨幅106.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍。

都是小散惹的祸？

一直以来，在经济界都有股市是一国经济“晴雨表”的说法。但这一规律在中国股市是个例外。改革开放前30年，中国经济保持了高速发展势头，但股市依然“牛短熊长”，这是为何？有分析称，这是因为A股是散户市所致。

近日，《上海证券交易所统计年鉴（2018卷）》的统计数据显示，截至2017年底，沪市的个人投资者贡献了总交易量近八成的交易额，且相当于机构投资者5倍的交易额。至于盈利方面，个人投资者在总盈利规模中仅占据不到一成的比例。简而言之，A股市场的散户在整个市场中占据了八成交易量，但盈利仅占不到一成。

微信公号“谈股论今”在一篇文中称，A股总是出现暴涨暴跌，与散户过多不无关系。一旦出现利好，大量投资者一哄而上，出现“情绪性牛市”，股指在短时间内被推向高点，而一旦出现风吹草动，投资者又一哄而散，股指出现断崖式下跌，市场信心遭受重大打击，进而出现连续数年的熊市。反观美国股市，机构投资者居多，散户人数较少，所以股市很难出现暴涨暴跌（金融危机时期除外）。如今美股正在经历长达十年的大牛市就是最好的例子。“说到底，A股还不是一个完全的价值投资市场，投机氛围浓厚。”

A股涨多跌少，是否该由散户来“背锅”呢？大陆知名财经评论人士郭施亮表示，散户贡献八成交易量，盈利仅占不到一成，这恰恰说明了A股市场的机构化程度仍然有待提升，而A股市场依旧属于以散户化作为主导的市场。但是，与海外成熟市场相比，A股市场仍然存在一个有趣的现象，那就是部分大资金大机构比普通散户还要投机，本身意在引导价值投资，反而变成了引导价格投机，而这恰恰也加剧了A股市场的投机性。

某证券机构人士亦表示，一直以来，A股就盛行投机而不是投资，各种“老鼠仓”，内幕交易层出不穷就是最好的例子。要想股市稳，市场必须去“投机化”。

多因素阻“牛途”

A股涨少跌多，除了市场投机氛围浓厚之外，还有哪些原因？

恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平数年前就曾直言，A股牛短熊长，牛市快速上涨的现象，与一些基础性法律法规缺失、公司基本面信息不清晰、市场监管不足有关。因为缺乏法治、监管不足，A股市场信息披露的真实性、完整性和及时性不够，信息披露姗姗来迟，信息前后矛盾，承诺的事项难以履行，关键问题上的解释避重就轻的事件频频发生；还使得退市制度有名无实，证券违法违规行为得不到及时处理，对违法违规行为的处罚力度不够，对投资者的保护不足，投资者对A股上市公司缺乏信心，长期价值投资无保障。

中国处于新兴加转轨阶段，经济和社会预期呈大起大落特点。市场缺乏法治、监管不足、基本面信息不清晰和投资者心态结合起来，共同造成资本市场参与者长期投资行为的缺乏，市场风格赌性十足，投资者对公司的预期只是随着股价而波动，随着公司股价追涨杀跌，投资者过度乐观和过度悲观的情绪随着盈亏急剧放大，加大了市场波动的幅度和速度，造成“快牛”“疯牛”和“慢熊”。

除了缺乏法治、监管不足之外，政府对于市场的干预过多，扰乱了市场的运行节奏和预期。

历史上，政府机构通过媒体等通道喊话股市随处可见，而且明显的影响了市场的运行节奏，这一现象在上一轮牛市仍存在。2014年7月25日，人民日报刊登《外资机构齐声唱多A股市场》，当天上证指数上涨1.28%，筑底后开始抬升。2015年3月30日人民日报刊登《A股已处牛市中 把握牛市“红利”》，随后又刊登《股市震荡不改“慢牛”趋势》《4000点才是A股牛市的起点》等文章。5月5日A股暴跌后，新华社及新华网连发四篇文章：《新闻分析：沪深股市缘何大幅下挫？》、《新股并非洪水猛兽，A股终将回归理性慢牛》、《5日沪深股市遭遇重创，投资者观望情绪渐浓》、《股市遭遇重创不失为一场洗礼 风雨过后更见彩虹》，对股市的呵护之情溢于言表。

在投资者和监管博弈中，政府对于市场的干预过多，总是担心市场的急剧下跌或者大跌带来的社会不稳定或者其他一些因素，政府和官媒过多的声音，罔顾市场规律，扰乱了市场的运行节奏和预期。

另外，政府机构有时对股票市场的认识也存在一定的偏差。将股票市场当作实现某种政策目的的工具。

中国股票市场在一开始成立时即便肩负了政策使命，1990年是为了与股份制改革相配套，这一“光荣”传统在后来得到延续。1998年发展股票市场是为国企脱困解决融资难问题，2007年是扩大直接融资，实现全流通，支持中小企业融资，当前是国企改革，股权融资支持转型创新。从本质上来讲，监管层支持股票市场的发展都是依附于阶段性的政策意图上，而不是从尊重市场的规律出发。此种情况下，“牛短熊长”也就不难理解了。

 

监管层密集发声“维稳” A股春天何时来？

 

      今年9月15日，修订后的中国《证券登记结算管理办法》正式施行，从9月17日起，外籍人士可以正式参与A股交易。当日，在上海工作的美籍华人朱小姐到华泰证券上海来福士广场营业部办理开户手续，成为了首批申请A股账户的外籍投资者。

最近一段时间，A股连续大幅下挫，投资者损失惨重。近日，中国证监会主席刘士余现身中信建投证券公司东直门南大街营业部，和15位投资者代表开了一场座谈会。会上，刘士余表示，现在股市的感觉像是在冬天，既然冬天已经来了，春天也就不远了。目前虽然不能确定A股何时能迎来“春天”，不过，管理层一直在通过扩大对外开放为A股“引活水”，目前A股已先后被纳入MSCI（摩根士丹利资本国际公司）和FTSE Russell（富时罗素）全球股票指数体系。同时，中国证监会放宽了开户限制，让更多外国人可炒A股。与此同时，在当前市场“跌跌不休”的状况下，管理层为维护市场信心，强制平仓被按下“暂停键”。一些上市公司也展开自救，增持回购阵营持续扩大。

证监会主席喊话“春天不远了”

近期A股连续杀跌，投资者信心受到重挫。近日，中国证监会主席刘士余喊话投资者，要对市场有信心，并称A股“春天已经不远了”。

综合北京《新京报》、新浪财经报道，“一入股市深似海，真后悔今年初没听朋友的劝把A股里的钱转出来。我现在对股市真的是没信心了。”今年10月11日，A股收盘后，在A股里摸爬滚打了近10年的北京股民张海军（化名）如此说道。当日，受前一日美股暴跌影响，A股主要股指集体重挫。沪指以2583.46点报收，较前一交易日大跌142.38点，并以5.22%的幅度创下2016年2月以来的最大单日跌幅。深市三大股指跌幅均逾6%，行业板块悉数告跌。

张海军称，不光自己对A股没了信心，他身边的一些股民朋友同样对市场的未来感到迷茫。

10月14日，刘士余现身中信建投证券公司东直门南大街营业部，和15位投资者代表开了一场座谈会。这是刘士余履职证监会主席以来首次与一线投资者集中进行面对面座谈，持续了两个半小时。

会上，刘士余表示，有人说证监会主席不应该关心股指，其实，哪个国家的证监会主席都关心股指；但证监会主席更应该关心涨跌的原因，从而推出有利于市场长期稳定发展的举措。同时，刘士余还表示，现在股市的感觉像是在冬天，既然冬天已经来了，春天也就不远了。

广州《21世纪经济报道》报道，前海开源首席经济学家杨德龙表示：“刘士余讲话很中肯，有力提升市场信心。当前股市最低迷的时候，重塑信心至关重要。”

“目前证监会不好直接对股市的情况发表看法，因此类似这种座谈会的形式便是传递证监会态度的最好形式。”北京地区一家大型券商自营部门的人士亦表示。

根据证监会透露的信息，投资者认为当前最重要的是以深化改革、扩大对内对外开放为主线来提振市场信心，提出了完善包括交易制度在内的基础性制度，减税让利支持私募基金发展等建议。

有业内人士透露，为减少对市场的“抽血”（融资），稳定市场信心，目前A股其实已近乎暂停了新股发行。而这也是股市面临大波动时监管层最常用的手法之一。

此外，为减少一些企业股票质押融资面临被强制平仓的风险，监管层也开始“特殊情况特殊处理”。

19日，中国银保监会主席郭树清要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

在此之前，一封北京证监局《关于请债权人谨慎采取措施的建议函》在网上流传，建议A股上市公司东方园林28家债权人谨慎采取措施，暂不对其股票质押融资强制平仓。随后，东方园林表示，近期北京证监局对所有民营企业的质押情况都进行了跟踪，而东方园林作为龙头企业，涉及债权人比较多，所以召开了东方园林债权人协商会议，也是为了预防风险保护民营企业。同时，东方园林同意转让10%股权给国资，以缓解企业资金困局。

公开资料显示，东方园林系中国园林行业第一家上市公司，从今年5月至今，东方园林股价跌幅近六成，公司市值蒸发320亿元（人民币，下同）。随着股价一路下跌，公司实控人何巧女、唐凯夫妇所质押的股份，一些已跌破平仓线。

据《上海证券报》报道，深圳和北京市国资委已先后安排上百亿元专项资金，计划从债权和股权两个方面入手构建风险共济体制，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。

此外，广东省的顺德、东莞和广州近期也在加快行动，拟安排专项资金或由国企对接民企提供资金援手。

广引四方“活水”

其实，在喊话市场，为股票质押“排雷”的同时，监管层还在积极为A股市场广引四方“活水”。

今年9月27日，全球第二大指数公司富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系。有券商统计，A股被纳入富时罗素指数，理论上有望给A股带来千亿美元以上增量资金。

在“入富”之前，今年6月1日，A股还正式被纳入MSCI指数，纳入的成份股逾200只。8月，MSCI发布8月指数评估报告称，将实施中国A股纳入MSCI指数的第二步，把现有A股的纳入因子从2.5%提升至5%。

兴业证券策略团队测算，基于2.5%的纳入比例，或将有90亿美元的资金流入；基于5%的纳入比例，或将有180亿美元的资金流入A股。

一位机构人士认为，如果按预期实施，保守估计将有逾700亿美元的资金流入A股。

中信证券市场研究部总监、首席市场策略师刘德忠称，现在国际机构投资者对中国资产非常感兴趣，所以“入富”可能比“入摩”为A股带来更多资金增量，但并非集中涌入。他说，现在外资在A股市场的总市值占比只有2%，占A股自由流通市值6%左右，借鉴韩国、日本等市场长期开放经验来看，可以预期未来外资占A股总市值的比重将达10%，甚至20%。这将对A股市场的走势产生积极的作用。

在促进A股纳入全球股票指数体系的同时，中国近期还放宽了外国人开户限制。今年9月15日，修订后的中国《证券登记结算管理办法》正式施行，外籍人士可以正式参与A股交易。

据光大证券上海世纪大道营业部总经理张宁介绍，该公司首位开通A股账户的外国投资者林阳子是一位日籍女士，她9月16日一早就来了，希望成为首位成功开通A股账户的外籍散户。

1998年就来到上海，长期从事外资咨询工作的林阳子称，早年就已开通B股账户，此前盼着能够进入A股市场，可惜因海外身份的限制无法参与A股投资。这次开通了A股账户，将会择机入市。

在国泰君安上海陆家嘴路营业部，美籍人士迈克近日前来开户。这位2001年到上海，从事金融信息行业的美国人表示，对A股市场非常感兴趣。当被问及开户后何时会入市时，迈克兴奋地说：“马上！”在他看来，A股市场自动化、机器人会是较有前景的板块，开完户后就去研究相关上市公司。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，放宽外国人A股开户限制是扩大资本市场开放的重要举措，意义深远。一是通过新加入的投资者，中国资本市场可以吸收海外市场的先进经验，在规则上进一步规范化和国际化；二是在扩大开放过程中，机构和个人投资者的投资理念会更趋于长期化和价值投资。

此外，证券行业放宽外资准入限制。根据新规，合资券商的境内股东与其他券商的股东条件统一；单个或多个外国投资者直接或间接持股比例放宽至51%。

企业兜底增持自救

市场低迷，股价“跌跌不休”，A股上市公司纷纷增持、回购股票自救。

综合北京《新京报》、《中国证券报》报道，“位卑未敢忘忧国，作为一名长期工作在江苏制造企业的管理者，抛家舍业，孤身一人，怀揣梦想来到辽宁葫芦岛进行人生的二次创业”“受命以来，殚精竭虑”“唯有南学北用，革新挖潜，一心一意谋发展，聚精会神搞经营。”这样满怀深情又颇具文学色彩的自述，出现在一家上市公司董事长的倡议书中。写下这封倡议书的人，是现任上市公司航锦科技的董事长蔡卫东。

今年8月，49岁的蔡卫东以10.67元/股的价格购买了航锦科技股票，增持股份总额为20万股，增持总价格为213万元。

在倡议书中，蔡卫东直言，“近日来股市动荡，公司股票亦遭受冲击。”“对公司股票长期投资价值的认同， 为维护市场稳定，增强投资者信心，我倡议员工积极增持公司股票。”

随着资本市场的影响与公司股价的下跌，越来越多的上市公司出现“兜底增持”。据统计，仅10月11日以来已经有航锦科技、东方雨虹等9家上市公司的实际控制人或大股东、董事长等发出增持股票的倡议。

兜底式增持在2015年股灾后始现，2015年7月16日到2015年9月12日，有暴风集团、奋达科技等10家上市公司先后向员工发布进行增持公司股票的倡议书。2016年有佳创视讯、双塔食品、旷达科技、东方海洋4家公司进行过兜底增持。

2017年，兜底增持也出现一次小高峰。2017年6月1日后，仅6天时间就已经超过10家公司的实控人号召员工增持自家公司股票。据统计，当时，一个月时间就有25家公司发布兜底增持公告。在密集兜底增持现象背后，多数兜底增持的公司均是因为股价下跌。以上证指数为例，2017年3月上证指数最高在3200点以上，随后不断下跌，到5月31日已经到3016点。

东北证券研究总监付立春表示，通常来看，大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或市场连续下跌的时候。今年以来的这次回购潮，主要由于市场大幅回调，使得股票回购规模明显扩大。而大规模回购的出现，很多时候是市场见底的标志之一。

沪指创四年新低、 市值蒸发近20万亿 A股提前“入冬”

 

     今年以来，A股跌跌不休，证券交易印花税收入也出现大幅下跌。来自中国财政部的统计数据显示，今年1至9月全国一般公共预算收入14.58万亿元（人民币，下同），同比增长8.7%。主要收入项目中，印花税占1809亿元，同比增长1.2%。其中，证券交易印花税881亿元，同比下降6.5%。这也是证券交易印花税年内首现负增长。图为18日，在四川成都某证券营业厅，一股民从营业厅大盘显示屏前走过。

没有最低，只有更低。近来，A股市场跌跌不休，10月18日，沪指跌破2500点，刷新2014年11月以来的低点。今年以来沪深股指逾三成。伴随指数下滑的还有真金白银的灰飞烟灭。有统计数据显示，今年以来，A股市值已蒸发近20万亿元人民币。有网民调侃，中国还没入冬，但股市已提前进入“冬天”了。

“又闻到了股灾的气息”

最近10天，A股市场遭遇断崖式下跌，股民惨遭血洗。

18日，A股收盘后，上海股民刘刚（化名）重重的关上了笔记本电脑，以发泄对行情的不满。当日，沪深两市低开低走，午市继续维持疲软走势，在“中字头”权重股的杀跌下，沪指失守2500关口，最终报收2486点，刷新2014年11月以来的低点。

有统计数据显示，在1月29日盘中创下年内高点3587.03点后，沪指等主要指数就掉头向下。与年内最高点相比，沪指已跌去30.68%。

作为一名职业股民，刘刚在股市里摸爬滚打了近20年。谈起最近A股的走势，他直言看不懂，“真是邪乎，市场就是难以企稳，一点小涨之后，市场随即就迎来暴跌。”而对于一周之前（10月11日）市场的暴跌，刘刚至今任心有余悸。

当日，受美股市场暴跌影响，A股三大股指齐暴跌，其中沪指大跌5.22%，深成指和创业板指更是跌超6%。

股指的疯狂下跌，结果就是个股的大面积下跌，当日A股共有3398只个股下跌，是A股史上下跌股数最多的一天。同时，当日下跌个股占全部A股的95.69%，也是A股史上占比最高的一天。

从时间轴上来看，自2013年6月24日下跌个股占A股比超过90%之后，逾5年时间里，再未出现下跌个股超过九成的交易日。下跌个股中，其中1119只个股跌停。“当时，我真的又闻到了2015年股灾的气息。上一次频繁出现千股跌停还是2016年的‘熔断’时期，再上一次则是2015年从5178高点坠落时期。”刘刚透露，当日一天，他就损失了近10万元（人民币，下同），从今年初至今，他累计亏损了近30万元。

同刘刚一样，北京老股民张振华（化名）今年也损失惨重。今年初，张振华大举买进了华谊兄弟和辽宁成大两只股票。结果先后遭遇娱乐圈“阴阳合同”和辽宁长生假疫苗事件，再加之大盘“跌跌不休”，其股票市值缩水近七成。“今年市场真是把我坑惨了，现在我已不看账户了，越看越生气，3年后再看吧。”张振华无可奈何地说道。

股民损失惨重，A股市值也大幅缩水，Wind数据显示，A股10月18日的最新总市值为46.64万亿元，相较于3587.03高点时的64.32万亿元而言，缩水约27.49%，超过1/4。

对此，有网民调侃称，中国还没入冬，但股市已提前进入“冬天”了。

还有网民称，“今天去开了个股票账户，营业部所有的人都用异样的眼光看着我，感觉像是遇到了神经病。前台小妹说，先生，您确定不是销户吗？”

717股市值年内“腰斩”

大盘狂跌，投资者损失惨重，个股也跌得一塌糊涂。

Wind统计数据显示，截至10月18日收盘，剔除今年1月29日以后上市的次新股，以及期间持续停牌的个股后，在剩下的3469只个股中，有3288只个股最新市值较1月29日的市值出现“缩水”，占比高达94.78%。

具体来看，上述3288只个股中，最新市值较1月29日跌幅超过50%的个股共计717只，占比21.8%；最新市值较1月29日跌幅在30%至50%之间的个股共计1725只，占比超52.46%；最新市值较1月29日跌幅在10%的个股共计130只，占比约4%。

市场普跌，A股市场上中小市值个股数量也在不断增加。

Wind数据显示，截至18日收盘，两市共有1356家A股总市值低于30亿元，占A股上市公司的38.16%。更有23只个股市值跌破10亿元，其中金亚科技市值已不足3亿元。而在1月29日，总市值低于30亿元的个股有480只。

与中小市值个股同步增加的还有“仙股”（在A股二级市场里，低于1元的股票被称作“仙股”，处在1元到2元之间的股票叫“准仙股”）的数量。

据上海界面新闻统计，目前，沪深两市共计3只“仙股”，分别是中弘股份、*ST海润和金亚科技；“准仙股”共有61只，其中有23只ST股或*ST股。

市场持续下行之下，沪深两市A股的破净数量也逐级攀升。

上海澎湃新闻报道，截至10月16日收盘，剔除净利润为负的16只个股，已有484只个股（含ST股）跌破每股净资产，创历史新高，且数量占全部A股比例为13.62%，不仅远超上证指数1664点时期以及1849点时期，更是几乎追平了2005年上证指数跌至998点大底时的13.65%。数据显示，上证指数1664点时期合计有180只个股破净，占比11.24%；1849点时期158只个股破净，占比6.45%。

外资做空A股？

在中国经济没有出现大的波动情况下，近期A股缘何暴跌？近日，有媒体称，全球投资者靠做空中国A股大赚71亿美元。

A股下跌真的是外资恶意做空所致？金融专家及私募人士表示，在中国现有金融体制下，外资难有力量做空A股。

“通过QFII（合格的境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）渠道投资A股的外资，更多的是价值投资，偏向蓝筹股，不太会参与股指套利的游戏中。”前海明跃基金董事长张敏表示，QFII、RQFII的投资运作均有监管部门严格管理，做空几无可能。

根据上海证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则，QFII、RQFII在经批准的投资额度内，可以投资的证券品种限于股票、债券、基金、权证、资产支持证券等。

而在2015年年初，香港交易所通知自3月起，投资者将可以通过沪港通沽空在上海上市的股票。而利用沪港通做空A股，与内地的融券业务相似，即也必须向券商等机构借用有关股票或通过自有股票做空，即不能“裸卖空”，此外沪港通机制没有扩大到期货市场。张敏也称，沪港通额度太小，通过沪港通，无法达到有效做空的效果。目前沪港通总额度为3000亿元，每日额度为130亿元；港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元。

除了海外资本恶意做空论之外，近期，境外还有声音称，全球贸易摩擦加剧，外资持续流出中国资本市场，进而影响了中国股市。

对此，中国证监会发言人高莉近日表示，今年以来，中国上市公司盈利能力持续提升，股票市场投资价值显现，境外资金通过互联互通等渠道持续流入A股。今年1至7月，境外资金累计净流入A股市场1616亿元。6月以来，虽然全球贸易摩擦加剧，但外资投资A股的势头并未减弱。6、7两个月，净流入A股市场的境外资金498亿元。

贸易战影响不容忽视

究竟是什么原因导致A股“跌跌不休”？“当前中国资本市场行情低迷，中美贸易战的冲击作用不容忽视。”近日，某证券机构投资部的一位负责人如此说道。

该负责人称，中国股市是一个散户为主体的市场，散户的最大特点就是跟风，一旦市场出现利空，就会争相出逃，进而引发踩踏效应。“目前，中美贸易战双方你来我往，美方还没有罢休的意思，这就给市场蒙上了阴影，增加了很多不确定性。这必然影响投资者的信心。投资者对未来没有信心，当然就会‘用脚投票’，股市接连走低也就不奇怪了。”

有统计数据显示，今年8月22日，沪市成交984.64亿元、深市成交1307.89亿元。这也是沪市单日成交额时隔2年后，再度不足千亿，创2016年“熔断”后新低。市场情绪低迷也可见一斑。

该负责人同时还表示，贸易战影响的其实不仅仅是中国股市，近期美股连续下跌也是贸易战“种下的果。”

在国金基金明星经理杨雨龙看来，当前A股市场对于贸易战的反应过激，市场情绪过于紧张。

近日，彭博社亦刊文指出，打贸易战，中国在股市上有优势。

彭博社的文章指出，虽然有关中国企业会被债务压垮的担忧普遍存在，但却不能把中国股市的上述业绩归因于使用杠杆。2009年到2017年间，中国指数的债务股本比平均为121%，美国指数的债务股本比为114%。即便把负债考虑在内，中国企业的盈利水平远超美国。

不仅如此，中国企业的收益增长也比美国企业稳定。从2010年到2017年，中国指数每年收入增长的标准差（衡量波动程度的常用指标）为12.8%，美国指数的标准差为13.3%。

此外，几乎按照所有指标计算，中国股市都比美国便宜多了。美国指数的市盈率比中国指数高出46% 。美国的市净率也比中国高75% 。美国的股息收益率却比中国低0.3% 。估值低未必意味着中国市场在未来数周甚至数月更能顶得住压力，因为估值与短期市场波动不存在任何有意义的关联。但这确实意味着中国市场下跌的空间较小，进而限制持续下滑的严重度。

去杠杆的“阵痛”

除了贸易战之外，影响中国股市走弱的因素还有哪些？

“当前这轮股市下跌，是金融领域去杠杆产生的‘阵痛’。”近日，某财经评论人士如此说道。

中国社会科学院金融所研究员尹中立表示，导致2015年股灾的直接原因是二级市场投资者的资金杠杆加得过快、规模过大所致。据他统计，2015年6月初的股市二级市场里有5万亿元的杠杆资金。因为股市里存在大量的杠杆资金，这些资金均受到金融去杠杆政策的影响。

2018年1月以来一个多月的时间里，金融降杠杆的政策纷纷出台。其中有两个政策对A股产生了较大影响。一是信托资金降杠杆的政策。这其中包括暂停新增有中间级的配资业务、暂停新增单票配资业务。总体要求是将融资杠杆从1:2调整到1:1，这导致部分信托资金需要出售股票套现。这就导致市场上出现抛售潮，进而引发“踩踏效应”。

其二是资管计划降杠杆，拥有资管计划股东的公司股票面临减持压力。

近日，和佳股份发布公告称，公司实控人、控股股东郝镇熙持有公司股票的资管计划即将到期且无法续期，因此将被动减持公司1466万股。减持原因是，根据证监会及中国证券投资基金业协会的相关要求，该资产管理计划到期不得展期，必须终止，属于被动减持。受此消息影响，该股股价在2月1日盘中出现断崖式下跌，很快封死跌停板。

而在沪深两市3484只个股中，有1384只股票的大股东名单中含有“信托计划”或“资产管理计划”，占比高达39.72%。随着资管计划的到期，必然让市场承压。

除了上述两个原因之外，不少上市公司经济效应差，大股东股票质押到期后无法赎回股价“闪崩”，导致平仓潮涌现。特别是今年9月以来更是进入高发期，迄今深市累计已有20余家上市公司披露了大股东质押股份因被平仓而出现被动减持的风险提示公告。这对低迷的行情起到了推波助澜的作用。

 

中国股市染沉疴，要救市更要治市

 

10月18日，海口某证券公司营业部的股民关注股市动态。

近期，中国股市跌跌不休，10月11日，再现千股跌停，沪指跌破2600点，也跌破了“股灾底”，创下3年多来的新低。中国证监会主席刘士余14日与股民座谈，公开喊话“春天已经不远了”，为股市打气。但是令刘主席尴尬的是，在他喊话之后，股市继续连跌四天，18日更是失守2500点。19日，央行行长易纲、银保监会主席郭树清、副总理刘鹤先后发声，提振信心。副总理携“一行两会”一把手罕见地集体表态声援A股，释放出明确的救市信号，萎靡多日的A股终于大幅反弹，收复2500点关口。

此前一段时间，围绕A股外界热议的话题是：应不应该救市？是用市场化的手段解决A股长期低迷的现状，还是在必要的时候救活A股市场？市场派的观点是让市场完成自我调节，不动用行政手段救市。但是这一观点本身需要建立在股市处于理性波动的环境下。而当前的中国股市，市场已经失灵，恐慌情绪蔓延，机构和散户争相出逃，踩踏悲剧随时有可能发生，如果放任不管，只会陷入恶性循环之中，无法自行企稳。

救市的必要性还在于，在贸易战的大背景之下，内需成为中国经济最大的希望所在。从企业的角度来看，如果股市持续下跌，市场将失去融资功能，企业的经营状况会雪上加霜。从个人的角度来看，股市下跌使得投资者财富大幅蒸发，中国经济的消费引擎将就此熄火。在当前形势下，拯救股市就是拯救中国经济。

救不救市已有定论，接下来的问题是如何救。从目前官方释出的信息来看，应该不会复制2015年七八月份国家队大规模进场托市的模式。由于此轮下跌集中暴露了上市民企融资渠道不畅、股权质押率高、屡屡触及平仓线的问题，因此官方的措施均以此为发力点。如银保监会主席郭树清提到，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。证监会主席刘士余强调，鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。央行行长易纲透露，央行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。

目前来看，此轮救市效果如何很难预料，虽然19日当天大盘翻红，但是A股多年来形成的牛短熊长、动辄暴跌的态势，已经使得股民成了惊弓之鸟。信心，不是一天失去的，当然也不可能仅凭高层喊话一日之间就找回来。

如果想根治A股顽疾、摘掉“韭菜收割机”的帽子，救市之后还需要治市。上市公司造假、借壳上市、大股东恶意减持等等，诸多的制度漏洞和监管漏洞亟待靠治市来堵上。就股市的健康发展而言，治市比救市更加重要。如果不治市的话，股市始终就会处于“救市——救市——再救市”的循环之中。

如何“治市”？以IPO为例，暂停IPO曾被视为A股救市的终极大招。救市过后，IPO不能只是简单的恢复，还需要对IPO制度进行完善。比如，要完善IPO公司的股权结构，避免IPO成为限售股的生产机器，同时要规范限售股的减持套现政策，避免股市成为限售股股东的提款机。同时要加大对欺诈发行行为的惩处力度，不仅要让欺诈发行公司直接退市，而且还要切实赔偿投资者的损失，做好投资者合法权益的保护。这样一来，IPO制度就可以告别圈钱制度。这就是“治市”的结果。

中国股市和中国足球堪称中国民间舆论场的难兄难弟，长年挨骂，嘲讽的段子满天飞，反映出的是沉疴痼疾，经久难愈。如今，我们需要的不仅是一场轰轰烈烈的救市，还有大刀阔斧的治市，只有理清思路，对症下药，才能让股市重回健康，才能让股民找回比黄金还要宝贵的信心。