资本的热潮涌来又退去。像任何一个经历过风口的行业一样，中国的生物药行业在2016年“泡沫”“过热”一度是行业的标签。2018年，资本逐渐平静，生物药投资缓缓退潮。

刚过去的2018年，生物药外部环境经历过冰火两重天：上半年港交所新政生效，允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市，为生物医药企业增加了一条融资途径，行业热情响应，十余家企业迅速递交上市申请；下半年，资管新规的效用显现，投资机构募资额下降，加之全球贸易摩擦等因素，主要股指均在下滑，资本市场遇冷，登陆港股的5家未盈利生物药企“同板不同命”，不乏遭遇破发者，有的至今未回归发行价。

生物药投资正在走向清淡。前两年，生物类似药能够以一个很好的价格拿到融资，但今后，能拿到钱的还是新药研发公司。头部企业由于其研发实力强、管线齐全，仍受投资人追捧；但生物类似药等创新能力不够强的中小规模企业，未来面临着被兼并、或者更难拿到融资的命运，2019年将过得不容易。

 股海失意

股市中辗转腾挪的投资者，在2018年愈发感到寒意。

首先是A股IPO数量显著下滑，可供搭车“打新”赚钱的对象少了。2018年A股有105家企业上市，集资1387亿元，两者同比分别下降76％和40％。新股发行从严审核已成常态，与2017年相比，2018年新股否决率维持高位，上升至30％，IPO终止审查数量升高36％。

以年度收益率由高到低排名，2018年主动股票型基金排名前三的都是医疗健康类，第一名是“上投摩根医疗健康”，年度收益率为-4.34％，但这已经是收益率最高的了。长生生物疫苗事件领跌医药股，到了年末，带量采购等行业调整政策引发投资者普遍的担忧，医药股下行趋势明显。

2018年港股共有三家健康类企业进入筹资额前十大之列，平安好医生（01833.HK）、药明康德（02359.HK），以及来自未盈利生物药板块的百济神州-B（06160.HK）。尽管2018年，港股上市公司数量和募资金额均领先全球，是非常风光的一年，但仍有32％的新股首日破发，这比2017年高出了9个百分点。A股和港股市场的主要指数均明显下滑。

很多生物药企是在投资者追捧创新药、追捧新经济企业的红利期发展起来的，当时私募投资非常活跃，盛况之下投资者给出的估值相对高。由于生物科技公司“未盈利”的特质，早期投资者愿意以高风险为其前景买单，但随着时间推移、新药研发进度的推进，投资者逐渐回归现实——这款新药何时上市，销售团队能覆盖多大市场，政策调整预期等多个因素，眼下必须马上考量。

并不是所有未盈利药企的在研新药，都能在真实世界里获得一个好收成。资本的选择完全尊崇市场运行规律，敏锐而残酷，上市前的多轮融资徒增砝码，但并不直白；直观的表现就是上市后的股价。

审慎的投资人

投资机构募资难、资金流入下降，身处其中的人有直观感受。

变化始于整个资金面的紧张，势头早从2017年下半年已经开始。高特佳投资执行合伙人李彤对《财经》记者说，变化在整个投资行业都很明显。2018年落实一系列政策去杠杆，4月的资管新规出台，传导到各行各业的投资趋势变化，尤其是股权投资方面，资金量减少。

投资者采取的策略并不都是“只看不投”。由于投资端的冷静，2018年生物药企的估值已经调整。有些项目经历过融资难的阶段之后，企业对自身估值进行了主动下调。这对一些手里尚有余粮的投资机构来说，不失为一个买入的机会。

在健康医疗领域中，生物药已不再是投资者格外看中的行业。新兴的医疗服务类，例如医疗大数据、AI，以及一些创新性强的器械及耗材，投资人的注意力正在被引向别处。几年前投资人兴致满满、扎堆投资生物药企的时代一去不复返。

一些生物药企发现它们正面临着尴尬现实：自家研发的产品周期长、烧钱，尚未走到上市销售那一步，因而仍需依赖融资去维持研发的运转；另一边则是与以往相比，更加挑剔的投资人，以及更加谨慎的投资策略。

2018年医疗健康类企业纷纷登陆港股，这显然是更安全的选择，上市后融资渠道相对通畅；还没走到上市这一步的，多少会有点难。

尤其生物药，这类高风险高收益的投资，在牛市中很受欢迎，看的是前景，看淡盈利；一旦熊市来临，投资者对这类企业的意见分歧就很大。

 美国机会收紧

美国生物药投资在2018年也经历了变化。

美国纳斯达克一直以来青睐新科技公司，支持在研发阶段的公司融资。梁恒对《财经》记者说，即便是同一个基金公司，各地的侧重点也不一样，在香港的基金更重视新兴市场中生物药企业的发展前景，而美国的基金则更“技术派”，重视生物技术本身。

在生物药领域，储好冬粮的基金以及国有资本，将会在2019年继续活跃。有较成熟产品线，以及新药已进入临床阶段的公司，在募资市场上会更具优势。傅秋实认为，未来生物药领域会倾向投资短周期化、创业公司之间强化合作甚至合并发展。

2019年，对于高度依赖资本的生物药行业，资本从哪里来非常重要。一级市场融资，以及上市募资当然是好的渠道；把一部分新药权益转让出去获取资金，也是值得考虑的方式。此外，也可以借助政府支持，例如合作建立生产设施等。

资本退潮已是趋势，生物药企需要考虑的是，在下一次涨潮之前如何活下去。