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刘裘蒂:我们距离全球经济衰退有多远?
刘裘蒂:我们距离全球经济衰退有多远?
8/27/2019 5:06:02 AM | 浏览:305 | 评论:0

刘裘蒂:我们距离全球经济衰退有多远?

如果全球经济衰退,我们将面对怎样的世界?衰退魅影造成的心理因素又将在中美贸易谈判中扮演什么角色?

8月14日美股经历了今年以来最大的重创,仿佛不用打开奈飞或优酷,一部世纪灾难片就迫在眼前:道琼斯工业平均指数呈现自由落体状态,一日下跌800点,跌幅超过3%。标准普尔500指数下跌2.93%,纳斯达克指数下跌超过3%。

股市“中邪”原来是基于华尔街流传已久的“迷信”:当美国政府债券出现所谓“收益率曲线倒挂”的现象时,意味着经济衰退的前兆。美国通常以连续两个季度的国内生产总值(GDP)下降为经济衰退的标志。

按照常理,长期债券的利率必须高于短期债券的利率,这是因为长期债券持有的风险随着时间拖长而增高,反映更多不可测的因素,因此而当短期债券的利率高于长期债券的利率时,称为“反向收益率曲线”或“利率倒挂”,正如八月中旬市场抛售是基于当时基准10年期国债收益率(1.584%)低于2年期利率(1.587%),这一现象在过去半个世纪里,预示了最近的六次经济衰退。

这次长期收益率的暴跌更加触目惊心,使现在利率还不到去年秋天的一半,再一次扭转了收益率曲线,短期与长期收益率的差距缩小到2007年初的水平,当时正值灾难性金融危机和1930年代以来最严重的衰退前夕。

如果全球性经济衰退真的来了,我们将会面对怎样的世界?其实耶鲁大学诺贝尔奖得主经济学家罗伯特•席勒在今年3月间便断言未来的18个月出现经济衰退的几率很高;投资人吉姆•罗杰斯早在2017年便开始预言“我们这辈子最糟的股市崩盘要来了。”

8月初特朗普猝不及防地宣布,从9月1日开始,美国将对此前未加征关税的剩余3000亿美元进口中国产品加收10%的关税,当时摩根士丹利便在投资者报告里表示,如果贸易战进一步升级,美国对所有从中国进口的产品征收25%的关税持续达 4-6个月,全球经济将在三个季度内进入衰退。

8月23日中国国务院关税税则委员会宣布对美商品加征关税,对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品,分两批自9月1日和12月15日起加征10%、5%不等关税。有鉴于此,特朗普发推文表示他将把现有的和计划中的关税税率提高5个百分点。也就是说,已经实施的约2500亿美元中国商品的关税将于10月1日升至30%,而计划于9月1日和12月15日生效的对价值3000亿中国商品的关税将进一步增加至15%。这些举措如果真正实施,将使得摩根士丹利的预测模型变得更为凄惨。

如果世界两个最大经济体同时进入严重下行,甚至衰退,该会对世界强权势力的消长有何影响?在此之前,可能衰退的魅影所造成的心理因素,又将在中美贸易谈判中扮演什么角色?

8月14日公布的数据显示,德国经济从4月到6月收缩了0.1%,而且在过去的一年里一直吃紧。德意志银行分析师预测,本季度德国经济将继续萎缩,符合经济衰退的技术定义。而中国工厂的增长速度正在以近20年来从未见过的速度放缓,中国7月份的工厂产量降至17年来的最低水平。之前尽管中国公布的贸易数据强于预期,但工业产出数据是另一个迹象,表明在贸易战和中国债务问题的重压下,中国整体增长率继续放缓。

美国经济学界和媒体将德国和中国经济的下行,归因于特朗普挑起的全球关税战和对中国全面的贸易战,并认为很可能会蔓延到美国。

目前推特的一个热搜词#Trumprecession(#特朗普经济衰退),已经成为民主党人和反特朗普人热爱的标签。

“利率倒挂”能准确预测经济衰退吗?

收益率曲线的陡峭是指长期和短期国债收益率之间的差距,在过去一段时间这种差距已经缩小。反向收益率曲线通常发生在经济收缩期,意味着投资者预期利率会下降。8月中之前有一段时间,反向只是一部分长期和短期债券收益率之间的一些利差降到零以下,10年期和2年期国债之间的利差仍然是正的。但这次2年期国债收益率高于10年期国债收益率。

美国资产管理公司联博的研究部门最近发文指出,虽然在过去的45年里,美国每次经济衰退之前,都出现了“利率倒挂”,但并非所有的“利率倒挂”都必定带来经济衰退,而且即使收益率曲线反转确实预示了经济衰退,两者之间的时间间隔也很长。

这次曲线反转的原因可能是大量全球投资者寻求避险的美国国债,长期收益率(如30年期美国国债在8月15日的收益率为1.98%)的暴跌也是投资者焦虑的症状。债券收益率的下跌方向与价格相反,当投资者抢着购买债券时,债券价格上升。

由于欧元区和日本政府债券收益率处于负值,美国国债的替代品不多。这反映了基于多方面的焦虑:美中贸易战升级、全球经济放缓、香港动乱以及其他破坏性因素。

美联储在2018年停止加息,甚至在7月实施降息,预计将进一步降息。随着去年财政顺风减弱,美国经济在最近几个季度放缓。美国正处于历史上最长的经济扩张期,尽管在第二季度从今年第一季度的3.1%放缓至2.1%,仍显示增长,并且消费者状况良好。失业率在4%以下,而利率下降应有助于消费者再融资(以条件较佳的新贷款取代旧贷款)并维持支出。

因此利率倒挂不是经济衰退的原因,而可能反映了市场对全球政治环境的焦虑,投资者将继续担心衰退的风险,但这并不意味着市场完全没有提供良好回报的机会。

有许多经济观察家甚至认为,有时候收益率曲线会给出错误的信号。目前美国零售销售和失业救济申请等经济数据保持相当好的势头。因此尽管收益率曲线反转不是好消息,但也没有必要引起恐慌。

而彭博社最近有篇文章的标题是:“如果出现经济衰退,那将是中国制造的。”这意味着“结束了该国融入世界经济而推动了30年的增长 。”新的数据显示,中国作为世界第二大经济体,目前与其贸易有关的疲软正在影响其他国家,包括德国,因为后者向中国出口大量的车辆、机械和其他商品。

从贸易战来说,前面讲到的双向报复性关税,如果北京和华盛顿继续加剧紧张局势,商业信心可能会暴跌。

另外一个黑天鹅是香港最近的动荡。香港特别行政区财政司司长陈茂波在8月中表示,香港经济今年将难以扩张,将生产总值增长预测从2%-3%下调至0%-1%。同时还宣布了财政支持措施,提出超过20亿美元刺激经济的计划。

另一个大风险是:各个中央银行有可能未能即时采取行动,导致金融市场的负面反应,进而影响实体经济。美联储上个月宣布11年来的首次降息,欧洲央行也暗示将在9月推出更多刺激措施。中国也面临着四年来首次降息的压力。

国际货币基金组织(IMF)7月将今年全球经济增长预期下调至3.2%,为2009年以来最疲弱的增长率。它还将2020年的预期下调至3.5%。并警告说,如果贸易争端进一步升级,2020年的经济增长将被削减半个百分点。

同时美国银行调查的资产经理中,超过三分之一的人预计未来12个月将出现全球衰退。但有不少华尔街的机构认同联博研究报告的看法,认为经济衰退并不是铁板钉钉的事。

费希尔投资公司高级副总裁艾伦•安德森指出,美国总体利率相对较低,这可能最终刺激贷款需求。目前的负面市场情绪最终将消退,信心将增长。因此这更像2011年和2015年之间的短暂回调,而不是像2008年的全面熊市。

瑞银的分析师则认为:“债券收益率预示着经济衰退的风险,不会那么快……与贸易冲突不同,利率倒挂本身对经济影响有限。相反,它对经济健康的信号才是最重要的,而且不像一些投资者担心的那样消极。首先,在最初的反转和衰退开始之间有一个长期的和可变的滞后:平均22个月,过去五次衰退所显示的滞后期约在10个月到36个月不等。此外,美国国债收益率正受到全球近16万亿美元主权债券的拖累,收益率为负,扭曲了它们对美国经济活动

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