美股刚刚经历了自从1970年到现在以来，最糟糕的前半年，这是52年来跌的最多的前6个月!
几乎所有的金融资产都跌了。大盘指数标普500跌了20.5%，科技股指数纳斯达克跌了29.5%。政府债券长期短期也都跌了。当然都比不过数字货币，有的干脆清零了。数字货币的代表比特币跌了60%。代表大型科技股的FANG指数跌了35%.
比特币的大跌让我想起Charlie Munger 的这句话：
"In my life, I try and avoid things that are stupid, evil and make me look bad in comparison to somebody else...and bitcoin does all three."
言归正传，如果再仔细看，各个行业的股票表现其实挺不一样的。表现最好的是能源行业。行业中位数是上涨18%。虽然说最近能源股也跌了不少。 西方石油（NYSE:OXY） 回报最高，在过去6个月中翻番了。石油巨头诸如 埃克森美孚（NYSE:XOM） , 雪佛龙（NYSE:CVX） 表现也都很不错。
表现最差的是健康行业。行业中位值下跌41%。但是如果我们仔细看，其实大型制药公司在过去6个月中都是涨的，比如 默沙东（NYSE:MRK） , 施贵宝（NYSE:BMY） 都涨了20%以上。比较惨的是行业中的生物公司，他们中很多的股价已经跌到了，远低于公司净现金值的水平。
图源：价值大师网
标普500里回报最高的股票都是与石油相关的，有挖油的，有炼油的: 西方石油（NYSE:OXY） , 赫斯（NYSE:HES） , 瓦莱罗能源（NYSE:VLO） , 埃克森美孚（NYSE:XOM） 。而回报最差的都是在年初估值极高的科技公司，其中包括 奈飞（NAS:NFLX） ， 贝宝（NAS:PYPL） , 整牙材料公司 阿莱技术公司（NAS:ALGN） 和网络销售公司 Etsy Inc（NAS:ETSY） .
过高的估值肯定是这4只股票回报很差的主要原因。大家看下表。12个月以前他们的市盈率都非常高。而经过大跌以后，他们目前的估值已经相对合理了。所以未来6个月他们回报可能会不错呢。
下边是大师投资组合策略过去16年的回报图:
图源：价值大师网
当然现在更重要的是下半年会怎么样? 还会像上半年这么糟糕吗？美联储可能会继续提高利率，会不会造成股市继续大幅下跌？
我们先看一下历史。在52年前的1970年，当时的经济环境和目前差不多，都是高通胀。1970年上半年股市跌了21%，也和今年差不多。但是在1970年的下半年，股市涨了27%。把上半年跌的全涨回来了。
历史会不会重演？
未来当然谁也说不准。但是有以下几个方面使我觉得下半年应该不会很糟糕。
第一，利率上涨应该没有很大的空间了。这个目前也反映在市场上了，比如过去两个星期里中长期政府债券利率甚至有些下降，表示市场认为联储继续提高利率的空间已经不大了。
第二，股市估值比原来低了很多，尤其是很多小公司，比如我前面提到的很多生物公司已经股价比公司的净现金低很多了。又比如我上面的那张表，原来很高估值的公司，现在估值基本合理了。
第三，虽然经济有可能陷入衰退，但是和以往的衰退相比，这次衰退应该是比较温和的。应该不会出现像2000年和2008年经济衰退那样，都有数家很大公司破产的情形。2001年，石油交易巨头Enron（安然）倒闭；2002年，世界通讯公司破产，都刷新了当时历史上公司破产的记录。
2008年美国的贷款巨头房利美和房地美如果政府不救肯定也会破产。虽然政府救了，但是股东还是被清零。当然还有华尔街巨头雷曼兄弟和Bear Stearns的破产。
而这次美国的大公司的财务情况都非常好，巨头们比如苹果，谷歌，微软都现金满满，债务很少。美国的大银行的贷款质量也没有问题。所以应该不会出现大公司破产的情况，股市大盘应该不会跌到2001年和2008年那种几乎腰斩的情形。
图源：价值大师中文站
目前的投资策略应该还是坚持估值合理，质量好的公司。
未来几个月中还是很可能会出现令人恐慌的股市。在这种情况下要保持乐观，永远要记住巴菲特的那句话: 别人恐慌时我贪婪。
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