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孙涤教授专栏:《章鱼保罗和巴菲特》——市场青铜法则系列之十一
作者:孙涤 | 2010/12/5 6:26:05 | 浏览:2003 | 评论:0

  本届世界杯足球赛落下了帷幕,其中最大的赢家,是保罗,身价竟腾跃两万五千余倍(179欧元/450万欧元),转会到了西班牙。诚如本栏目在世界杯赛开打之初所说的“足球赛如人生般难以预测”(青铜法则系列之六),世界上没有任何一个人曾预想过此结果。人世间或许也有这样神奇的——股神巴菲特,让我们来做一对照。

  我们不必盲从软体动物的“诚信”,事实上能够操控,起码是影响,章鱼的手段很多,色、味、音频、温差、律动、磁场,或者气功大师发动的气场……都可以诱导保罗做定向的选择。但保罗背后的操控者又是谁呢?他能八猜而全中,准是个奇人:按随机的概率(50%)算,成就这个结果的机会只有0.0039;考虑到足球队确有强弱之分而该大师对行情了如指掌的话,其胜算的概率达70%之多的话,这样成就的机会也还不到百分之六。不妨这样推度,保罗的饲养者为某国际博彩集团收买,操控章鱼的选择,包括西班牙击败德国的惊人预测,令德国人心碎魂断。德国人与其切齿要吃掉保罗,还不如赚450万欧元把它让给西班牙(反正保罗至多能再活一年),同时成立专案组,将保罗的饲养员“双规”彻查其“卖国”行径。

  笔者这样推度,底气并不充足,然而他会想起,上世纪八十年代他在美国念博士的时期,达拉斯的“牛仔”足球队盛极一时,万众热捧。但搞来搞去,统计结果表明,预测“牛仔”队的胜负结果最准的,竟是达拉斯动物园里面的一头猩猩。笔者当时就有疑惑,悬揣那头猩猩的饲养员是受命于大博彩集团来操控猩猩,从而影响赌局的赔率,所谓“聪明绝顶”的猩猩,不过是道具一件。

  上述的引子,是为了帮助我们来探讨市场的“理性”或“有效性”。对证券交易的一系列(牵强的)假设,原本是为了简化研究的复杂性不得已做出的,但被视作不言自明的真实后,推导出了“市场有效”的理论,以为既然股价处处时时处于均衡,其走向就是“随机”的,即升降的概率各为50%,无人能像达拉斯动物园的猩猩或章鱼保罗那样准确预测证券的价值。

  但是,市场“理性地”有效,随机走向的理论,在一个投资者面前显得格外荒唐。1965年巴菲特入主伯克希尔·哈撒韦后的 45年里,公司跑输标普500只有6次,而且都是在牛市。平均的年度业绩(20.3%)胜过标普500指数(9.3%)一倍以上,竟达到了11%。就连2008年的超级熊市,哈撒韦(-9.6%)也超出标普500(-37%)有27%之巨。

  股市有效理论又是怎样来自圆其说的呢?笔者1984年在美国刚进博士课程时,金融教授告诉学生说这不难理解,理由是20年里哈撒韦跑输了标普500指数有三次,按随机走向理论,概率为千分之一。如果有一千万个投资者在市场博弈,将近一万个人能(侥幸地)有此“业绩”。问题是,这群“幸运儿”里能否有一个人继续保持此后的25年里能够有22年胜出标普500指数呢?计算其概率,我们发现当在十万分之七,即没有一个人!

  随机走向的假设,就意味着每一年的业绩同前一年或后一年都相互独立,即概率分配(伯努利分配)是完全没有记忆的。记得巴菲特在1986年在《财富》杂志撰文,讪笑了“市场有效理论”的荒诞,他在批驳中指出,不仅他和芒格,而且有一批人——他们大都是B.格莱姆投资理念的追随者,服膺价值投资的实践,都接近了自己的投资回报业绩。即便如此,流行的金融理论还是罔顾市场实践,拒绝被证伪,继续把巴菲特看做章鱼保罗一类的“幸运儿”。事实上,金融理论确实没有更好的说法来取代已有的模型。不过人们会问,没有理论难道比谬误理论有更多的误导不成?

  人们或许更有兴趣问,怎样才能学会巴菲特呢?要学巴菲特的确不容易,除了老头的禀赋、勤勉、练历、个性,以及机运和其他环境因素而外,他的谦谨也是一个主要的“障碍”。巴菲特和罗杰斯之类的大嘴巴,或是充斥市井的蒙古大夫,真有天渊之别。他的正式传记合作者(Ms. Schroeder of “The Snowball”)说,要发掘巴菲特的智慧,对于我们这些粉丝,有如披沙沥金。这里一句评议,那里一段摘引,老头的教诲就像是在滴“眼药水”,一点点地,然而你干渴的眼睛却会因此看得清晰一点。也许是因为老人年届八十,想要给后世留下一份完整的记忆吧,近年来开始在课堂上、在电视中有系统地讲授他的理念。为此我强烈推介,主张引进他的节目,对于完善中国的股市交易和提升中国的股民行为,实在太有价值了。眼下的投资大众甚是可怜,每天在江湖郎中的轰炸和糊弄下,脑子几乎成了一群野牛反复践踏下的烂泥地!

  在向股东们解释公司的业绩和策略时,巴菲特不止一次说过,他希望公司能够(实际也做到了)在牛市里表现中等以上,在熊市里却要大大胜出。事实上,伯克希尔·哈撒韦的卓越业绩得益于熊市居多;换句话说,巴菲特的本事主要展现在市面糟糕大众畏惧的时候。他主张在市场博弈里,你必须得和市场先生联手,要诀是反其道而行之,在大众贪时你后退,大众怕时你进取。

  从面上看,2008年是巴菲特最糟的年度,他个人的财务损失达250亿美元,而伯克希尔·哈撒韦的股票自前此不久的峰值重挫竟有40%!公司在一季度有15亿的亏损(二季度又有了盈利);而公司的业绩还明显落后标普500指数,这绝对是罕见的。

   “原来巴菲特不是神!”有人惊喜地发觉;“他还撑得住吗?”有人恐慌时惊呼。流动性很低的公司股票在有人信心动摇抛出时,股价的确发生过瞬间的急挫。

  巴菲特当然不是神,(除了偶尔被愚人神化之外,)有神就没有市场:人和神是无从博弈的。巴菲特其实也不需要那么神,(事实上他也犯了一些错失)只要在牛市比大众跑得慢半步,而在熊市比大家快半步,就既不会被牛踩倒,也不会被熊吃掉。超级熊市给他带来了始料未及的机遇,当大家都被打得满地找牙齿的当口,安全缓冲带厚实的便宜货是唾手可得。

  看了巴菲特的长年业绩表现(他是从来不用操心短程业绩的),我有时会这样想,若是把伯克希尔·哈撒韦的股票当作债券又会如何?所谓国债的本金风险为零的看法,实在是相当幼稚的。国家不会破产,不会赖着国债不还,但如果还的纸币是累经通货膨胀严重缩水之后的钱,于投资人何益?你需要的纸币代表的真实购买力,不是吗?四十余年以来,巴菲特公司的年回报率是20.3%(包括去年严重亏损的-8.9%),相对国债不足4.3%的平均年回报率,其间有16% 的缓冲带,抗御风险的结实,足以抵挡12级地震。

  说到底,股市(也许还有房市)可望带给你可观的报酬,来和通货膨胀竞赛。不冒这点风险,从长程看问题,货币贬值就会教你是输定了的。即使没有章鱼保罗和达拉斯猩猩般的智慧,我们至少该明白这层道理。

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