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萧东:2023年美国躲过萧条,2024年呢?
来源:东方财经 | 2024/2/4 18:33:15 | 浏览:2577 | 评论:0
萧东:2023年美国躲过萧条,2024年呢?
 
2023年,美国经济的拍案惊奇就是超高的通货膨胀和超高的利率,但却没有引发高失业率和经济衰退。
在美国历史上,高通货膨胀引发经济衰退最经典的例子是1980年代“滞胀”(stagflation)。事情的缘起是1973年石油危机:由于中东战争和石油输出国组织(OPEC)对西方国家的石油禁运,油价飙升,导致了生产成本的普遍上升,引发了高达两位数的通货膨胀,1979年通货膨胀率高达13%。1979年,美联储主席保罗·沃尔克(Paul A. Volcker)采取了严厉的货币紧缩政策,大幅提高利率。1981年,联邦基准利率甚至超过了20%,达到了历史最高点。这一举措最终压低了通货膨胀率,但也导致了1980年到982年的经济衰退。期间失业率急剧上升,达到了10%以上,是自大萧条以来最高的失业率。这一时期美国的制造业尤其受到打击,高利率导致住房市场腰斩,建筑业和相关行业遭受重创。
2023年,美国似乎要重演上世纪80年代那一幕。上一次的冲击波是来自石油危机,这次是更为严重的新冠疫情。美联储以大胆的零利率政策应对,宽松的货币政策引发通货膨胀,食品与消费价格逐月飙升,2022年6月乃至超过9%,逼近两位数。汽油、食品等基本消费品价格逐月上涨,家庭主妇叫苦不迭。美联储被迫祭出升息大杀器。从2022到2023年,接连升息11次。基准利率从零升最高5.5%,市场抵押贷款利率最高接近8.5%。这号称是历史上速度最快和幅度最大的加息周期。
 
萧东:2023年美国躲过萧条,2024年呢?

图:2023年,美联储被迫祭出升息大杀器。

面对这一局面,主流的经济学家都认为2023年美国经济将硬着陆,步入萧条。最乐观的估计也是在零增长左右徘徊。没想到美国经济增长打了他们的脸。美国商务部1月25日公布,2023年美国经济增长3.1%。远高于2022年的0.7%。年底通货膨胀率被压低到3%区间,比上年同期下降两个百分点。失业率保持3.7%的低位,处于经济学定义的充分就业的区间。
为何美国经济能够逃过一劫?
首先,新冠危机和石油危机的性质有很大的区别。石油危机时,石油供给出现短缺,加油站甚至出现了持枪抢油的一幕。高通胀压抑了需求。但这一次,美国市场的需求仍然保持韧性,其中政府大量发钱,向市场释放了大量的需求,消费者强劲的消费力得以保持。可以说,消费者挽救了美国经济不至于陷入衰退,他们没有捂紧钱包。2023年,消费者在医疗健康、外出就餐和汽车方面的支出增加。假日销售好于预期。即使在住房支出,也与上年持平。
当然首先这一次的通货膨胀率与90年代相比差一个数量级,不到两位数。因此,美联储的升息力度也不如从前,没有上到20%的吓人高度。
在供给一侧,在疫情期间,由于限制措施,劳动力严重短缺,企业缺少零部件,国际供应链拥堵乃至断裂。结果就是价格飞涨。好在美国逐步放松新冠管控措施,市场供给快速恢复,使得供需不至于严重失衡,通货膨胀不至于失控。

地产与物流:经历海水与火焰

让我们以地产和物流两个行业为例说明这种情况。美国物流业包括运输、仓储和相关服务,在2021年产值约1.9万亿美元,占GDP的8.4%。同期,美国房地产业对GDP的贡献近乎占到了17%,约为3.9万亿美元。这一数据突显了房地产业在美国经济中的重要地位,这两个恰恰是在疫情前后经历了疯狂和溃退的行业。
疫情前后美国地产市场经历了冰火两重天。疫情期间,伴随历史上罕见的超低利率,全美各地出现了抢房潮。一栋房子出来,加价10万20万成为寻常。但随着美联储密锣紧鼓地加息,抵押贷款利率进入8%区间。房地产是一个对利率最为敏感的行业。8%利率意味着贷款50万,一年前月供只要约2000美元,如今却要约3600美元,这需要月入超万元才能负担,超出了多数美国工薪阶层的承受能力。地产门户公司Redfin的一份最新报告显示,2023年购房者需要将收入的41%用于房屋支付,而可负担的比例通常为30%。
 
萧东:2023年美国躲过萧条,2024年呢?
 
因此,2023年的房屋市场急冻。根据全美房地产经纪人协会(NAR)的数据,2023年成屋销售为409万户,远低于2022年的503万户,下降幅度为18.69%,这是自2007年房地产崩盘以来最大的年度下降。看起来很吓人,但对比80年代萧条期间的房屋销量腰斩,这就小巫见大巫了。
值得指出的是,尽管销量下滑,美国的房价还是保持坚挺。去年12月,全美各类房屋价格的中位数为38.3万美元,还比去年同期上涨4.4%。背后的原因,就是美国房屋的供给不足,加上美国的购买力并没有大滑坡,因此,没有出现2008年式的房价崩盘,使得许多期待捡便宜的买家失望。
疫情前后,美国物流业也经历海水与火焰。疫情期间,美国的供应链中断,商家被迫大量进口囤货,使得跨境电商行业出现了前所未有的繁荣,大量资本蜂拥入场租仓建仓,仓租几乎翻倍。洛杉矶工业市的仓库租金就从疫情前的每平方尺1美元左右,飙升到最高2美元。
疫情后,买家需求减少,卖家备货锐减,仓库租赁转冷。根据Cushman & Wakefield的报告,2023年全年,全美签订了约5.88亿平方英尺的仓库新租约,比前一年下降了27%。仓库空置率从一年前的3.1%急升到第四季度的5.2%。仓库价格也在下半年开始疲软。与此同时,商家的库存依然高于预期,他们继续大幅减少订单,这导致了进口的下滑,一度飙升达十倍的海运价格也回落至2019年的水平。
但是,物流业并不是一个利率敏感的行业,其下滑更多的是因为供求关系的变化。
 
萧东:2023年美国躲过萧条,2024年呢?
 
与其说是下滑,倒不如说是恢复到了正常年份的水平,如仓库空置率2023年12月为5.2%,而过去15年的平均空置率约为6.6%。但目前的仓库价格还没有回落到疫情前的水平,仓库总体而言还是求大于供。与物流业密切相关的电商销售额去年增速为2009年经济衰退以来最慢,仅增长7%,超过1.1万亿美元,但毕竟还是正增长。

美国今年还会步入衰退吗?

展望2024年,最大的问题依然是,美国还会步入衰退吗?根据《华尔街日报》对经济学家的最新调查,多数认为,美国出现经济衰退的可能性大幅下降。其原因是,预计利率在下降,通胀受到压制,实际收入在增加。
但是,2024年美国经济的走势可能甚至不如2023年。经济学家的平均预期是经济增速仅为1%。成也萧何,败也萧何。曾经是2023年经济主要推手的消费将难以继续保持迅猛的势头。《华尔街日报》报道,经济学家预测消费支出将放缓至1%。去年第四季度个人储蓄率进一步降至4%,而在新冠疫情之前的十年间,个人储蓄率鲜少跌破5%。
 
萧东:2023年美国躲过萧条,2024年呢?
 
我们也可以同样从行业角度观察。从物流业看,2024年贸易量将继续低迷。美中贸易也难以根本性改善。仓库租赁和买卖会继续走弱。跨境电商行业增长趋于平稳,更考验其整体运营能力。
从地产业来看,情况稍好于物流业。2024年,随着美国进入降息通道,房屋市场有可能触底反弹。事实上,在过去两个月抵押贷款利率已经大幅下降,从8%区间降到6%区间。但是,反弹的幅度应该不会太大,因为利率不可能回到疫情期间的零利率,美国消费者的房屋负担能力就不会有大的提升。
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