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惠誉太会戳痛处了!
作者:时晨晨 | 2024/4/15 11:08:39 | 浏览:381 | 评论:0

惠誉真是太会戳痛处了。

4月10日,国际评级机构惠誉(Fitch)将我国的主权信用评级展望由“稳定”下调至“负面”,理由是中国公共财政风险增加。

财政部立即就惠誉下调我主权信用评级展望有关问题进行答记者问,说明情况。

其实,惠誉下调我国评级展望不奇怪,奇怪的是财政部专门对此进行回应。

翻看一下历史,无论是美国,还是我国,对评级机构下调评级展望可能会关注,但是不至于对此召开发布会进行回应。

只有国际三大评级机构真正下调主权评级了,相关的官员才会站出来怒喷他们。

比如,2011年8月份,标普下调美国主权评级,时任美国总统奥巴马就直接站出来喷他们,结果17天后标普的总裁离职了。

2017年,穆迪和标普相继下调我国主权评级,财政部也表示“很遗憾”,认为他们的方法、逻辑和思维,不符合我国特殊国情。

2023年8月份,惠誉又下调了美国主权评级,美国财政耶伦也第一时间站出来驳斥,称惠誉此举太武断,且不合时宜。

……

这种影响力巨大的评级机构,在调整评级的时候,都会提前跟相关的人员进行沟通。

比如2011年标普的团队,就跟美国财政部的官员频繁沟通,邮件、电话、现场调研等等,奥巴马当时还很乐观,觉得美国评级不会被下调。

哪想到前一天晚上,标普的团队非常不爽地离开了美国财政部,结果第二天就把美国评级下调了,然后直接把奥巴马惹毛了。

也就是说,在主权评级被下调之前,其实财政部的人员是知道的,而且下调主权评级的影响也十分巨大,因此会站出来反驳。

这次没下调评级,我们为何就主动站出来,驳斥惠誉呢?

因为惠誉太会戳痛处了!

先看一下,惠誉下调我们评级展望的具体理由:

1、近年来巨额财政赤字和不断上升的政府债务,侵蚀了财政缓冲。

2、未来几年经济增长,财政政策越来越可能发挥重要作用,从而会使债务不断上升。

3、支持中期财政整顿的措施尚不明确。

……

再看一下,我们反驳的论据:

1、惠誉主权信用评级方法论的指标体系,未能有效前瞻性反映财政政策的正面作用;

2、我国在处理地方债方面,采取更多更实举措,取得了积极成效。

3、下一步,……不断加强地方政府法定债务管理,进一步推动一揽子化债方案落地见效,严格违规违法举债问题监督问责……

跳出双方的论战,其实我们只需要看一条:债务能否持续下去。

有一个现实是,最近几年,我们债务发行规模确实太大了,两三年就上一个台阶。

2017年地方债发行43581亿元

2018年地方债发行41652亿元

2019年地方债发行43624亿元

2020年地方债发行45525亿元

2021年地方债发行74898亿元

2022年地方债发行73676亿元

2023年地方债发行93374亿元

短短几年,每年地方债发行规模就从4万亿,上升到7万亿,再上升到9万亿。

2024年新发行的地方债规模尚未结束,但是初步统计后,还是9万亿靠上。

最近两年,我们又额外增加了1万亿抗疫特别国债,1万亿水利建设特别国债等等。

注意,这是每年地方债的发行规模,总的地方债规模(余额)已经超过了40万亿。

一句话,这几年国债发行规模确实在迅速膨胀。

问题是什么呢?

1、融到的钱,相当大一部分都用于还旧债和利息了。

大家可能会想,我们发行了这么多地方债,地方融了很多钱,应该有钱搞投资、搞建设、搞经济了吧。

其实,不是的。

未来几年,地方债集中到期,因此发债融资的钱有相当大一部分,都被用来偿还之前的债务,以及利息了。

这一块的占比高达30%-40%。

惠誉太会戳痛处了!

还有一大部分地方债,用于各种日常运营成本。

也就说,发了那么多债,融了那么多钱,真正用于拉动经济的资金其实并不多。

2、债务融资并未真正得到市场检验,有点像是左手倒右手的游戏。

2023年,我们的地方债大幅增加了2万亿,然后市场上表现相当风平浪静。

如果全是市场上公开标售,那么这就说明,我们的债务融资得到市场认可。

问题是,我们的债务融资并非全部市场化的。

截至2023年末中国央行总资产45.7万亿元,创出历史新高,相比2022年扩表约四万亿元。

惠誉太会戳痛处了!

仔细看结构,其实主要就是MLF扩张的厉害。

之前都是1800亿左右,但是去年搞了2.5万亿,一下子增长了10几倍。

如何理解?本质上就是QE。

MLF是什么?

央行给商业银行的借款,商业银行为啥需要MLF啊,因为他们的流动资金都去认购城投债,以及其他国债去了。

结果就是,国债发出去了,但是央行基础货币扩大了。

虽然央行没有直接买国债,但是它只是借助商业银行这个渠道而已。

行者孙,者行孙,变一变,都认不出它是孙行者了?

QE是什么?

站在国家的角度,其实就是左手倒右手的游戏,就是“财政部”倒给“央行”嘛。

为何说惠誉太会戳痛处呢?

1、惠誉讲的很多都是实话。

比如未来的经济拉动,大概率就靠财政刺激,而货币政策主要就是为了配合财政融资。

这也是我们一直的观点。

2、惠誉的行为会吸引关注,让很多人关注到财政可持续性问题。

经过前些年的科普,大家对货币政策的理解其实足够了,但是对财政规则和财政政策的理解还太缺乏。

大家只有模糊的概念,什么债务灰犀牛等等,但是每一个财政动作,它具体有哪些影响,还不能深刻理解。

而惠誉的动作,直接会让大家关注这一块。

3、关键是什么呢?债务这个游戏,靠的只有信心,经不起敲打。

国际上有个债务警戒线,60%。即债务规模占GDP的比重不超过60%。

问题是什么呢?这不是一个铁律,每个国家承担债务的能力不一样。

比如非洲某些国家,政府债务负债率只有50%,还没到国际警戒线,国债市场就崩溃了。

货币贬值、恶性通胀等等,搞得经济一地鸡毛。

但是,有些国家的政府债务负债率远远超过了国际警戒线,国债市场丝毫没受到影响。

而且他们还敢不断加息,丝毫不担忧债务的利息负担。

比如美国,政府债务杠杆率早在2010年就告别了60%的国际警戒线,现在超过了120%。

惠誉太会戳痛处了!

日本更夸张,政府债务负债率已经飙升到220%了,还是没啥事。

惠誉太会戳痛处了!


现在,我们国家的政府债务负债率什么情况呢?

大家的统计口径不同,有的说79.4%,有的说91%,有的说108%等等。

不管哪个水平,现在这个债务游戏还能玩下去。

但是,我们究竟还能发多少地方债,谁也不知道。

大家比的就是信心。

为何民众对美国、日本政府债务的承受力那么高,而民众对非洲国家的政府债务承受力就这么低呢?

区别就是大家对它们政府的信心不同嘛。

但是,无论是美国、日本的债务游戏,还是非洲国家的债务游戏,本质都一样,都很虚,都是空中楼阁,都经不起敲打。

动一个国家的债务信仰,就相当于掘它的祖坟。

而惠誉调降主权评级,就是掘祖坟。

所以说,惠誉真是太会戳痛处了,逼得我们立马进行反驳。



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