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放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……
作者:乐鸣 | 2024/5/2 12:35:26 | 浏览:293 | 评论:0

放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……

本来市场对于今天的美联储议息会议预期不太好:因为通胀和就业都很坚挺,美联储很可能重申继续保持高利率及降息需要更多信心,并极可能“确认”今年不会降息的市场预期。
结果果不其然,而且美联储在本次会议声明中还新增了:“近几个月在通胀下降方面缺乏进一步进展”。
但意外的是,美联储宣布了给QT踩刹车:美联储称,6月起,美国国债的月度缩表上限从600亿美元降至250亿,机构MBS上限不变,超过MBS上限的本金用于美国国债再投资。
这一超预期的声明,几乎是一顺间,让美债收益率下降。
尽管美联储已经提前预告过结束QT,但令市场意外的是这一天来得如此之快如此之猛。
这背后是美联储面对的日益上升的美债国债发行压力和流动性压力……

01
超市场预期的QT刹车
虽然早在两周以前,美联储就已经吹风过要结束QT:纽约联储当时预计,可能明年年初或年中结束缩表,银行准备金将从目前的约3.6万亿美元降至2.5万亿或3万亿美元,资产负债表规模将缩减至6万亿或6.5万亿美元左右。
当时美联储的资产负债表仍高达7.4万亿美元。
图:美联储资产负债表变动趋势
放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……
按照“预告”来看,美联储未来还有9000-14000亿美元的缩表空间。
因为美联储一直以来的策略是让缩表被动进行,即“自动到期”不续作的方式,让QT在“后台”默默运行,主要目的之一是不要让QT对市场造成“干扰”,以便通过“润物细无声”的方式完成缩表。
当时美联储的缩表速度差不多是950亿美元/月,要再缩掉9000-14000亿美元,考虑到中间降速的影响,怎么样也得到2025年四五月份才能结束。
比起上次结束QT时节奏,这次宣布结束QT好像有点急。
上次美联储缩表是从每月500亿美元规模往下降,每月缩减规模降至450亿美元,降速10%。
而这一次一上来,就砍掉了三分之一以上的缩表速度——这并不符合美联储对待QT的一贯态度,“刺激”意图明显——通过远超过市场预期的QT降速给市场的流动性预期放水。


02

流动性紧张预期大幅缓解
通过超预期的QT刹车,市场对流动性紧张的焦虑得到大幅缓解,美债上涨。
图:美联储公布超预期QT刹车后美债收益率下跌(对应美债价格上涨)
放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……
图:目前市场流动性的重要观察指标,隔夜逆回购仅剩4000多亿美元
放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……
更快的QT结束速度,在一定程度上也是上次美联储吃过药之后的结果:上次美联储宣布2019年6月开始降速QT之后,没想到仅仅过去2个月,就需要QE。
图:上次QT刚刚降速一个月,就需要再大幅度QE
放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……
因为当时出现了流动性危机,美联储不得不通过快速扩表的方式救急。
这说明美联储对于QT降速的掌控能力和流动性测算是有问题的。这一次很显然美联储希望给自己多留点容错空间。这也就意味着市场经受流动性枯竭惊吓的概率降低了。
另外,从单次降速的力度来看,QT可能比预期更快结束。


03

国债需求压力缓解
另外,从降速结构上来看,这次降速QT还对国债流动性有明显的偏向性:“美国国债的月度缩表上限从600亿美元降至250亿,机构MBS上限不变,超过MBS上限的本金用于美国国债再投资。”
今年美国国债的流动性面临史无前例的压力:2024年,有创纪录的8.9万亿美元美国国债(约占美国未偿债务的三分之一)将到期,需要续作,如果再加上今年需要净发行的规模,2024年美国财政部需要拍卖超过10万亿美元的国债。
如此大的到期规模,跟现在美债发行的结构有很大关系。
图:美债现在只能主要通过1年内的短债进行融资和再融资
放水!美联储急踩QT刹车,背后原因是……
而美债的传统结构是以中长债为主体,大量滚动发行短债是新冠之后才有的现象。
为什么?答案很简单,中长债卖不动。
为什么卖不动?
归根结底是市场在本质上对美联储降低通胀没信心,觉得T*D美债净发行量的前景明摆着现在是越来越大,又是战争需求又是再工业化需求,上哪里降通胀去。
如果市场对美联储降低通胀真的有信心,那结果应该是美国的中长端债券随便卖,都将被一抢而空,供不应求:道理很简单,随着通胀的下行,整个收益率曲线都会下行,而长端债券将给在利率见顶区域买入的持有者带来巨大的资本收益,期限越长收益比例越大。
但现在市场不敢买中长债是个什么道理?是怕这个中长端的收益率因为美债发行和通胀还要往上涨,如果现在买了就会出现巨额的资本损失,所以现在流动性都躲在货币基金里面看情况,而货币基金主要持有的是1年内的短债。
但是由于市场流动性被慢慢吸走,美债的净发行、美联储的QT、美股的上涨等等,可以继续用于再融资的短期美债流动性越来越少——再少下去就连短端都要卖不动了,流动性一紧张,所有的资产价格都得跌,美债美股都一样。
这时候美联储赶紧结束QT,相当于即将每年给市场增加1.2万亿美元的流动性(原来是通过QT吸流动性,QT结束之后,这部分流动性就“释放”出来了),如此一来还能再给美债的疯狂发行再续两秒——这还不够现在美债一年净发行量所需要的流动性。
相应的,通胀回到2%的目标,也就变得更加遥遥无期。

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