“君子”借钱，取之有理

　　回顾一年前，苹果（AAPL）以不屑一顾的神态，傲视金融市场，曾获得超过$ 6000 亿美元的最高市场价值，一时间富可敌国。那时，苹果以唯我独尊 （iJuggernaut）神话般的盈利魔力，惊人的股价涨幅和邪教般的用户狂热，用圣剑般盅惑人心的产品几乎吸尽了世界技术资本，迫使所有的其它经济板块的增长黯然失色，连美国的纳氏（Nasdaq）技术股指也被压入魔瓶，导致各技术巨头因缺氧而难以跟进苹果公司这匹绝尘而去的宝马。

　　今非昔比，作为多年来最出风头的企业品牌，苹果电脑（AAPL）在目前的华尔街牛市一片利好的形势下，居然低下高傲的头，转而向美国债市发债券 170 亿美元。依靠债券市场的施舍--这么想也太小看苹果了，苹果举贷的名目是积极募集股票回购资金，这是当今典型的华尔街各大上市公司的新策略，这个动作与今天的华尔街金融玩家们借鸡生蛋的金融时尚完全同步。

　　是角斗场激烈的竞争报应吗？苹果手机阵地失守，其新产品微型平板电脑（iPad Mini）靠吃母奶生长，苹果公司的股票象只破漏的水桶，7个月之内已经漏失了其价值的35％以上的价值。

　　当然不是，瘦死的骆驼比马大，苹果现在仍然坐拥大量非生产性美元的闲置现金，数额现仍达 $ 140亿。苹果可不愿意用这些财富去填补股市上的漏洞，或是用来贴补每股每年率 $ 12.20 的股息。要玩就玩大的，这是大家气魄，苹果将通过企业债发行完成历史上最大的惊人之举，以微乎其微低利率，在资本市场挤出数额为170亿美元的债务营养，用来滋补病后体虚的身体。

　　但是，借也要借的爽快，决不能低声下气，苹果计划抛出60亿美元的股票回购计划，在未来几年中，以当前的股票低价，用向公众筹集的现金，将出资购回本公司15％的股票。为什么苹果主攻债务市场，而不用自己的现金完成回购呢？傻瓜，问这问题，苹果回应所持有的现金都在海外，如果现金回流，就会招致山姆大叔的打税，减少盈利。瞧，多么冠冕堂皇！

“君子”借钱，取之有道

　　此时全世界的热钱拥入美国，山姆大叔出手阔绰，借钱是最好的时机了。通过借鸡生蛋，苹果公司可以实现鲤鱼跃龙门，成就这个世界上最大的企业在工业界的主导趋势。在美国各银行向联邦借钱借得手软后，象苹果这样大型非金融类公司，已经从经济危机中滚爬出来，表现出更好的金融现状，具有更多的现金和借贷能力，可以募集到比他们新的资本投资所需要的更多的借贷。再把“实现股份回购”和提高“股东价值”捆绑一起，作为借贷依据，形成一个借鸡生蛋的核心原则。

　　既然热钱如潮水般涌来，决不能空看大江东流去。既然各大公司盈利的吸引力实在微乎其微，那就和股市大鳄们合作起来，发债券借钱在S＆P 500公司中掀起一个回购狂欢潮。前三个季度中S＆P 500回购总份额已接近 $1000亿美元，大大超过2007年第三季度（回想起来，那时买进真傻）的回购额，而那次惊心动魄的回购潮是因为股票指数达到他们事先设定的危机前峰值，忍痛割肉。

　　在过去的四个季度中，美国大公司使用他们的近80％的免费现金流入，标高他们自己的股票。同时，这些公司已用超低价债务来补充其现金流量，完成融资，包括回购，的企业宗旨。据行业贸易组织 SIFMA 的数据公布，在今年第一季度，​​美国公司售出大约$ 3650亿美元新债，加上去年出售的创纪录的公司借债，总计已经接近1万4000亿美元。

　　“回购狂欢潮”让美国大公司空手套白狼，一下都变得肥头大耳。借鸡生蛋的战略使华尔街股市一直攀升，该战略是促使今年年初股市三大指数直达新的历史高点的一个重要的，虽然被低估的因素。在资本市场的超级现金借贷的帮助下，无论公司面临什么挑战，无论公司的销售或成本削减如何效果不佳，其结果是这些公司都可以在华尔街市场大捞特捞，既增加自己私有股票增额，又减少流通股数，从而鹅步迈出提高每股红利收益的表面业绩。

泡沫经济，纸面增长

　　近期美国股市受到债市推波助澜，今天（5月3日），各大股指延续涨势，S＆P500指数突破1,600以上，道琼斯指数简首次超过15,000。小盘股罗素2000指数（RUT）现货指数更是创下纪录，以上涨2％作收。

　　而理由却十分牵强，因为全国非农业就业人数上个月增加了165,000个，使失业率从7.6％下降至7.5％，达到4年来的新低。然而，0.1％的失业率减少，居然会使股市如此蹿升，见鬼了吧？点石成金才有这么灵验。如果按照这个比例蹿升，当失业率减少到4%正常标准时，道琼斯指数就会再增加 5126 点，升高至 20100 点；S＆P500指数也会增加到 2200  点以上。如果按 S＆P500 指数市值每点约值10亿美元估计，美国股市即可净增加 6000 亿美元。奉劝各大公司赶快招募员工，哪怕是闲养大爷，或送他们到欧洲度假，因为他们是真正的财神！

　　根据华盛顿（路透社）今日报道： 真实的经济现状堪忧，-“2013年3月份新的工厂订单遭遇了7个月最大降幅，而企业生产支出却小幅上涨，表明尽管制造业活动放缓，企业却在继续花钱。美国商务部上周五表示，3月份制成品订单下降了4％，而在2月订单下降了2.6％。其中航空工业表现最差，民用飞机订单下跌48.3％。美国波音公司此前报道3月的订单为39架飞机，和前一个月的179架订单相比，下降幅度为78.2%。

　　即使不包括波动较大的运输类订单，其他工厂产品订单3月份也下降了2％，这表明制造业在摆脱2007-09年的经济衰退后，依然遭遇挫折，是拖累经济的根本弱点。

　　非国防资本货物生产，是衡量经济发展的另一重要指标。商务部还表示，本月耐用品订单下跌5.8％，为最近7个月最大降幅。令人密切关注的制造业成本3月份却增加了0.9% -与2月份下降3.2％相比，其成本增加在最近几个月的波动中也差强人意。

　　按说，工厂订单的凹陷是最容易使经济出现大幅波动的因素，而不是失业率 0.1％ 的小幅波动。这说明华尔街股市最近的蹿升，超出正常经济发展指标和趋势，下面必有暗流推动。其真实幕后推手是上述分析的几个起因。

债市投资，钱景堪忧

　　苹果（AAPL）上季度资产及负债表上，趴着约1450亿美元非生产投资，几乎占公司40％的市值。债市投资者因此应密切关注苹果如何经营其现金投资。了解这些投资是否真的带来可观的利润。让我们调出该公司的最新10季度备案报表资料，来看看苹果是如何将其持有的现金进行再投资的。

　　在正常情况下，公司通常应该拥有足够的现金周转，然后将少量盈余现金作短期投资，一般选择安全的，随时可取的货币市场（Money Market）投资。令投资者感到惊讶的是，苹果仅需要$58亿美元作为流动现金，即可资助其日常的商业运作，然而它持有的非生产资金，居然多达1450亿美元。 如今，该公司已经拥有1050亿美元的长期证券资产。预备现金太多，当然不能堆在那里发霉，苹果把大约1392亿的现金用来华尔街的投资货币市场基金，商业票据，美国国库券，专项存款（CDs）及定期存款。现金太多时，储存拿不到利息就会着急，苹果为了提高回报，2008年开始涉足高风险证券。

　　苹果如此大量、大胆的现金投资，那么到底赚取什么样的回报呢？回报其实少的可怜，苹果资金投资从2007年底以来就显着下降。2013年第一季度，由于美联储的低利率政策，苹果公司仅获得了1.07％的总回报。

　　当然不只是苹果公司的别出心裁，首开介入现金交易的创举。在美联储的低利率政策压迫下，美国众多大公司和企业在财务管理方面被迫提高信贷产品风险，在产品订单下滑的同时，不断用投资者的现金，购入越来越像垃圾债券，制约性（Leveraged）贷款，和长期债券的风险性投资。

　　例如，谷歌（GOOG）五年前持有的现金投资几乎全部是安全的短期债务。如今，该公司的价值500亿美元的现金持有量正在进行更大胆地投资。谷歌的股权拥有已经增加了很多长期国债，房产抵押贷款证券，以及外国政府债券。谷歌上一季度的报告说，初上述债券外，它还拥有超过70亿美元的企业债券。

　　微软公司（MSFT）也同样面临现金投资的麻烦。该公司公布，上季度它持有850亿美元的现金和有价证券，其中150亿美元投入了公司票据，债券，优先股，及贷款证券。

　　随着公司非生产性资金结余量越来越大，有时竟超过公司市值的20％，投资者就要特别小心。因为这些公司这样做，根本没有考虑到作为股东的投资者所需承受的新的风险。这首先包括利率风险：如今利率如此之低，10年期美国国债今天的收益率是1.65％。如果联邦少许增加利率，就会导致债券价格暴跌。如果利息上升仅1％，债券价格将会下降近10％；如果利率上升2％，债券价格就会下降近20％。而联邦债务利息上升2%，才是经济走上正常轨道的标志，若在2006年联储会格林思潘（Greenspan）手下，那将是指日可待。

　　其次是信用风险：当企业涉足垃圾债券和制约性贷款时，他们就面临借债人违约风险，如果借款人未能偿还其债务，就像2008年开始的房产贷款违约潮那样，其恶果至今还怵目惊心。对投资者来说，最令人不安的还不是投资低回报，而是投资没有透明度。我们真的不知道这些公司将如何进行债市投资，或是在挥霍投资人的资金，更不清楚他们的行为会带给投资者何种风险。

　　股神沃伦·巴菲特的得力助手查里芒格（Charlie Munger）说：你根本不能信任狂妄的银行家们。欧洲 “塞浦路斯最近发生的事件再次表明一个颠扑不破的真理：你不能信任银行家们会管好自己，”芒格在接受 CNBC 采访时说。 “如果让他们随便向X借钱，然后再借给X加Y，没有文明规则对他们加以限制的话，银行家们只会发疯。”芒格称：塞浦路斯和冰岛财务危机是银行家们“赤裸裸的疯狂”，如果不是已经爆破的话， “那些银行家们甚至还会更加冒险。他认为谁也不要相信银行家们会控制自己。他们视钱就象海洛因瘾君子一样。”