关于上海自贸区内确定将允许人民币自由兑换的消息周末不胫而走，也许早有耳闻，也许是预料之中，但这个举动实际上无异于中国资本市场的一声惊雷。
基辛格说过：“谁掌握了货币发行权，谁就掌握了世界的统治权。”二战后，美元被当成世界货币来衡量其他货币，人民币缺乏的就是这么一个最关键的一步，这注定中国只能是个“打工仔”。人民币自由兑换当然是为了扭转这种不利格局。

但国内高层忧虑人民币自由兑换自然有很多风险，所以要极度慎重。但我们认为大家对自由兑换有误解，自由兑换跟97年亚洲金融危机是有一定距离的。

当初亚太国家都吃过自由兑换的大亏。亚洲金融危机时，东南亚国家普遍开放了资本账户，意味着允许货币自由进出，这当然能够吸引更多资金流入国内市场，但这些流入资金在监管不健全的经济制度下，加速了资产泡沫。自由兑换意味着流出同样便利，当美国退出宽松政策的同时，大量资本会回流。

但这样的过程并不是亚洲金融危机的实质。我们研究了大量的亚洲金融危机资料，危机的关键点在于两点：一个是资本进出的时候，这些国家的汇率过于浮动；另外一个是资金杠杆过多。

也就是说，外国资本也就是热钱的流入流出，并不是关键。这只是必要条件，但绝不是充分条件的关键所在。在热钱进出的时候，这些亚洲国家的货币严重被加杠杆之后做空。没有后面这两个关键条件，热钱的流入流出对中国来说，眼前并不在话下。

所以一提起自由兑换就会联想到做空人民币，这是原则性错误。事实上，中国在开放人民币自由兑换之后，不存在严重的被做空的风险，因为目前的汇率仍然不是自由浮动制度，所以不必过于担心这个问题。

中国开放人民币自由兑换的真正风险在于，开放后可能导致的通胀通缩波动。我们实行的是有管理的浮动汇率，其实大家都明白，其实这个政策就是政府希望完全掌控汇率，想让它升多少就升多少。在这种汇率制度下，某一个较短时期内，人民币汇率必然是相对固定的。这时候，热钱的流入流出几乎完全体现为外汇占款，人民币被动投放。

人民币投放多少，会直接决定通胀的潜力。但中国有个大本事，在于房价、股市、大宗商品等货币黑洞，能吸附大量超发的货币，使得这种通胀的潜力短时间内发挥不出来。

所以以眼前这样的时刻，中国开放人民币自由兑换，不会有很多人想当然认为的风险性。当然也不可轻视。

最近的东南亚经济就值得警醒。

从去年亚太经济局势来看，热钱围城是当时所有东南亚国家的普遍处境。股市连续创新高，国内通胀数据高企。2月菲律宾通胀触及了五个月的高点；在印度，物价上涨到了20个月里的最高水平。2012年以来，东南亚国家成为了全球宽松政策最大的货币收容所。平均年通胀水平维持在10%的高位。而其国内房地产水平更是进入历史新高的局面。政府无法控制热钱流入，东南亚政府在过去两年中曾经出现连续加息的局面遏制流动性泛滥。泰国自2010年之后甚至已经连续9次加息，然而对于这种局面仍然无法起到根治的效果。

东南亚股市在5月下旬进入历史高点，热钱的狂欢进入尾声。而之后，意想不到的局面出现了。美联储口风一转——QE准备进入退出的阶段。全球资本开始加速撤离新兴国家市场。在这种背景下，罗杰斯等华尔街大鳄再度回归，上演了一出做空印度的好戏。

受到做空和撤资的双重压力，在过去3个月，亚洲最主要的12大货币仅日元、人民币和港元对美元升值，其余全线贬值，其中印度卢比下跌11%、马来西亚林吉特跌8.8%、菲律宾比索跌6.5%、泰铢跌6%、印尼盾跌5.7%。尤其是印度和印尼两国的经常项目赤字均升至创纪录水平，刺激投资者大举抛售其债券和外汇；泰国连续两个季度GDP环比负增长，私人部门债务水平激增更加重市场担忧。就连中国的外汇占款也出现了连降。一进一出之间，外资实际上对东南亚经济完成了抄底和逃顶的过程——说得更精准些恰恰是外资金的涌入和逃离才使这些国家的经济形成了“底部”和“顶部”。

华尔街通过几则新闻，完成了对新兴市场成长成果的完全收割。这就是自由货币兑换带来的风险所在。

这种前景是非常可怕的，事实上，为什么罗杰斯会把突破口选在印度呢，恰恰是因为印度目前的国内经济成长几乎完全是依赖外资流入，一旦流入停滞，经济就会下滑，对外支付就将陷入困局，外资就会更加不愿意流入甚至是开始涌出，进而形成恶性循环。美联储开启了口子，罗杰斯张大了袋子，然后满载了印度经济成长的果子，回到了华尔街，留下的是新兴市场可以预期的满目疮痍。

在这几场资金涌入涌出的灾难中，中国之所以独善其身，很大程度上也是因为金融开放程度的不足，这种不足成为了防火墙，但不可否认，也限制了中国的成长。

需不需要离开襁褓？这对于中国的经济来说，一直是一个问题。留下来，意味着安全的固步自封，而走出去，有风险却又有更加广阔的天地。以眼前中国的情况来看，自由兑换的风险没有那些东南亚的国家那么大，中国眼前选择走出去应该更合适点。

也正是基于这个前提之下，自贸区的设立上才会有如此大胆的一步，以自贸区作为口径进行自由兑换，就打开了人民币国际化的另一条大门，并且与此同时，将风险区域化和可控化。在相应的游戏规则成熟之后，再逐步放开，这是一个非常有趣并且很值得期待的过程。