每年的5月初，是“巴菲特时间”。数以万计的投资者奔向美国内布拉斯加州的奥马哈小镇“朝圣”，聆听股神巴菲特的“投资圣经”。今年在那里举行的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会吸引了近4万人从世界各地参会，只为倾听巴菲特的投资诀窍。其实，他的诀窍已经人人皆知，没有任何秘密可言。然而，一叶知秋，从他讲话的字里行间，以及投资的成败得失，可以一窥美国经济和股市的蛛丝马迹。

第一，属意IBM：股市泡沫不存在。

这一段时间，美国股市屡创新高。美联储强力推行量化宽松政策，向经济投放大量货币，实施零利率。这一举措是否造成了资产泡沫和股市泡沫，这是一个问题。

对此，巴菲特认为，美联储的政策是对的，现在市场上并没有出现泡沫。他说，“我对事情发展的如此顺利感到很惊讶。我想说的是，（如果是我执掌美联储）我会做完全相同的事情。”巴菲特强调，即使是在现在，美联储开始缩减量化宽松项目的规模，公司的命运已经有了新的前景，经济也还是在受益于低利率。他说，“这里完全不存在泡沫的情况，但是我们所处的确实是一个不同寻常的状况。”

即使整体股市不存在泡沫，那么，在科技股中是否有泡沫？在股东大会前，知名对冲基金绿光资本（Greenlight Capital）基金经理人安霍恩（David Einhorn）警告，美股已出现15年来第二个科技泡沫。对此，巴菲特4月份在接受CNBC电视专访时表示，他认为美股目前还在一个合理的大区间之内。在被问到是否认同安霍恩的“泡沫说”时，巴菲特表示，他并不是很懂科技产业的评价模式，但可以确定的是，当前的状况与2001年以前完全不同。他说，在2001年以前，任何商品几乎都能卖得出去，但现在市场并未出现这种状况，而他也不认为市场即将出现泡沫。

众所周知，巴菲特对科技股历来敬而远之，但也有例外，就是属意“蓝色巨人”IBM。巴菲特不仅看上IBM，而且非常执着。巴菲特在2011年宣布购入持有IBM。后来不断增持，使其成为伯克希尔·哈撒韦公司资产组合中第二大的投资，仅次于可口可乐，同时也一跃成为IBM的第一大股东。在2013年的股东大会上，巴菲特曾表示，尽管IBM上一季度业绩未达预期，但自己仍然不会抛售其股票，且未来不排除有增持的可能。巴菲特说，虽然相比可口可乐而言，他对IBM的长期竞争优势并不是非常有概念，但是他自认在这方面还是对这间公司有足够的理解。

如今的IBM其实已经不是一家典型的科技企业，更像一家传统企业。众所周知，IBM已经不再是科技股龙头老大，宝座已经拱手让给苹果或谷歌这样的企业。但巴菲特为何不选择苹果而选择IBM？巴菲特在2012年与股东的对话中指出，“苹果是了不起的公司，赚钱多，资本回报丰厚。我对这家企业的信念水平还不足以支持买入，但也不会做空它们。对我们来说，买IBM犯错的可能性，比买苹果和谷歌小。苹果生产了不起的产品，我只是不知怎么对它估值。”这符合巴菲特的投资理念和风格。分析人士指出，巴菲特在挑选科技股时严格遵循三条原则：1）市盈率很低；2）会分红；3）产品具有可持续性，能保障公司在未来15到20年的生存，显然IBM符合这三条标准。

值得指出的是，从个股来看，科技板块中的许多领军企业，都符合这三条标准。苹果公司即使没有入巴菲特的法眼，但却是接近其标准。过去5年，IBM营收每年下跌不足1%，利润增幅仅3%；而过去5年，苹果营收增长了39%，利润增长了50%。在营收和利润不断增长的同时，苹果加大回馈投资者，方式越来越像IBM，而回馈的力度将大于IBM。目前苹果市盈率为14倍，未来市盈率为12倍。苹果、谷歌这样的企业，成为美国经济的中流砥柱，也成为美国科技类股的中流砥柱。

科技股的泡沫主要存在于社交媒体中。Facebook（脸谱）上市时市盈率高达70倍以上，从未分红，也没有证据表明在未来10年还能如今天这样红火，Twitter（推特）也同样面临上述三个问题。因此，巴菲特是不会看上这些股票的。因此，科技股有泡沫，但不是整个科技类股都是泡沫。从整个类股来看，今天的科技股已经向价值回归。高盛曾经指出，今天的标普500指数的远期市盈率为16倍，而2000年大顶时为25倍。因此，从这个角度看过去，美国股票市场的泡沫确实不大，即使在科技类股中也是如此。

第二，长持可口可乐：还能打多久？

可口可乐股票是巴菲特的最爱，也是代表巴菲特投资理念和策略的经典股票。伯克希尔·哈撒韦公司持有可口可乐超过4亿股股票，持股比例达到9.1%，是其第一大股东。巴菲特曾不止一次表示，他将永久持有可口可乐公司的股票。在过去百余年，可口可乐发展健康，走过高峰，也走过低谷，已给股东和巴菲特带来了丰厚的回报。

但是，最近可口可乐与巴菲特之间却发生风波，可口可乐高管的薪酬过高。该公司2014年通过130亿美元高管股票奖励方案，巴菲特曾批评其“过分”，股东也认为这项方案将摊薄现有股东所持有的股票。但作为持股9%的股东，巴菲特却只投弃权票，没投反对票。对此，激进投资者伊坎（Carl C. Icahn）在《巴伦周刊》撰文，批评巴菲特的态度。“如果连巴菲特这样的重量级人物都不愿公开反对他并不赞同的薪酬计划，仅仅因为他‘喜欢’管理层而不愿‘表示任何反对意见’，那么我们还能指望这个国家哪位董事会成员敢于表达自己的意见，尤其当这些意见与CEO的利益相冲突的时候？” 但巴菲特还是和稀泥，在股东大会上表示不愿与可口可乐公司“开战”，并称美国公司在现行税法的管理下运作良好。

但更令股东担心的是可口可乐的发展前景。可口可乐公司最新公布的财报，都没有让投资者感到满意，其实这是可口可乐的非战之罪。近年消费者越来越注重健康，倾向选择零卡路里的代糖饮品，减少饮用汽水等高糖份饮品。在美国本土市场，可口可乐销量已连绩13年下跌，去年公司在全球的汽水销量下滑1%，仅仅是因为在中国市场表现靓丽，其全球饮品总销量仍增2%，好过市场预期。

可口可乐的表现其实也透露了传统产业的软肋：消费者以及市场的变化，也会动传统企业的奶酪，这些企业也有其生命周期；其次，传统产业本身也有结构性问题，如可口可乐这些企业的高管薪酬越来越高，一方面加剧了美国的两极分化现象，动摇美国中产阶级社会的根基，另一方面也抢占了普通股东的利益。

第三，重仓富国银行：透露金融与地产状况

巴菲特的前15大重仓股中有4只金融股：包括富国银行、美国运通、美国合众银行、高盛。伯克希尔·哈撒韦公司2013年四季度报告显示，巴菲特投资仓位最显著的变化是继续增持富国银行，减持了康菲石油。 巴菲特1989年开始买入富国银行股票，当时该股股价几乎腰斩。2009年一季度，在金融危机最严重的时候，富国银行再次暴跌，巴菲特再次增持，到2012年增至4.08亿股，持股7.7%，早已成为该银行第一大股东。

巴菲特非常了解富国银行，持有的年头非常长。富国银行作为美国唯一家被穆迪评级机构评为AAA级的银行，从1852年建立至今，一直是美国银行业的标杆。在风波起伏的银行业里，一直稳坐钓鱼船。2013年净资产收益率同比增长16%。富国银行2013年第四季度财务数据显示，其净利润为56亿美元，是近年来最好记录，实现连续5年增长，超越了摩根大通成为美国最具盈利能力的银行。

银行业务状况也直接反应地产业状况。受利率上升等诸多因素影响，一度热络的美国房市开始降温。影响所及，美国商业银行住房抵押贷款总量开始下滑。抵押贷款业务是富国银行的核心业务。去年第四季度，富国银行的抵押贷款业务利润下降了49%，但其他业务的费用收入几乎都出现了增长。这说明，尽管房市开始降温，购房和再融资的热潮退去，但对银行的业绩并未受到太大影响，也说明美国经济状况正在改善。2009年金融危机最严重的时候，美国金融股市值一度缩水80%，仅剩5000亿美元。如今，金融股王者归来，恢复了市场对经济增长基本面的信心，将最终传导进整体经济。

第四，翻船TXU20：能源还是心水

过去几年，巴菲特青睐能源交通企业，进行了大手笔的太阳能电站、光伏电站、天然气项目以及铁路项目的投资，有成功也有失败。他曾出资20亿美元投资的能源期货控股公司Energy Future。Energy Future是德州最大的电力公司，如今已经提交了破产保护申请。这桩破产案可能成为安然倒闭以来最大的企业破产案。

对此，巴菲特在股东大会坦诚投资失误。他说：“我们以为能源价格会保持在高位，但事实证明我犯下了一个重大的投资失误，我不会把责任推到其他人身上”。但巴菲特对能源的偏好将不改其志。巴菲特曾在今年的致股东信中透露，他将通过合作的形式进行更多大规模收购，对象是“大象”级别的公司。在此次股东大会上，他特别点名称，由格雷格·亚伯掌门的伯克希尔·哈撒韦能源公司将寻求更多收购交易，未来收购的公司要足够大，并且需要有好的管理层。

去年，这家能源子公司以56亿美元现金收购电力与天然气供应商NV Energy。而就在今年初，该公司宣布，将花费近29亿美元收购位于加拿大的SNC-Lavalin集团旗下输电线路运营商AltaLink，以扩大在加拿大西部的输电业务。

巴菲特能源投资的背后，是美国经济的复苏，和能源革命的兴起。此外，能源企业的投资价值也日益凸显。许多能源企业拥有较高现金储备、低负债、稳定分红和低市盈率，符合巴菲特的选股标准。目前标普500能源指数的市盈率约为15倍，相比之下标普500指数市盈率为17倍。标普道琼斯公司分析师表示，在企业估值轮动趋势继续的大背景下，能源类个股将继续吸引投资者的青睐。

美国经济回暖，消费支出增加，企业投资扩张，这些因素推动能源需求上涨。美国国内原油产量持续增长，在2020年之后将成为全球最大的石油生产国。同时，新能源兴起，美国能源革命的推进，将使得能源投资成为一个有利可图的领域，但是，新能源投资的风险也同样很大，即使是巴菲特，也有老马失蹄的时候。

BMO分析师：美股还会牛10年

贝尔斯表示：“自2008年4季度以来，我们一直认为美股将进入一个为期15-20年的长期牛市。虽然人们已开始越来越看好美股，但我认为没有人相信牛市还有10年。”

贝尔斯称，缺乏这种信念可能是他认为美股还会牛10年的最重要的因素。历史表明，股市大崩盘之后需要一代人的时间才能恢复，现在人们短期内的看多与市场见顶时一边倒的乐观有所不同，10年前对人们来说，一家雷曼兄弟这样的公司消失是不可想象的，而现在一家行业巨头倒闭对任何人来说都不是什么稀奇事，真正杀死牛市的东西不是提前几年出现的，而是人们在面对不利冲击时缺乏怀疑的态度。

贝尔斯认为，目前买股票比卖股票更合适，“金融行业依然存在很大的恐惧情绪，投资者不信任我们，监管机构对我们非常严厉。所有这些在未来几年中都会正常化，而这对市场是极为有利的。”