人追求理性，但最终多是感性驱动，股市变幻不过这个变动时代的诸多集体焦虑之一，人人力争上游又唯恐落后半分，争的不仅仅是财富，更是安全感。

　　历史总敲两次门，但不会简单重复。

　　一如8年前的5.30前夜，中国股市在2015年5月28日遭遇历史性大跌。当日上证综指跌幅达6.5%，为2015年第二大单日跌幅，深成指下跌了6.19%。两市市值一天内大幅蒸发超过4万亿元，从71.57万亿元缩水为67.51万亿元。

　　与5.30中国财政部半夜调升印花税“夜半鸡叫”不同，本次中国股市的回调主要是市场情绪的变化，其中中国汇金减持银行股以及中国央行回购成为引发集体恐慌情绪的第一根稻草。

　　宏观经济学鼻祖凯恩斯同时是投资大师，他一生也遭遇数次严重亏损，他的名言之一就是“镇静和平静面对亏损带来的极度痛苦是每一位严肃投资者的责任”。他认为买股票是选美，并非选出自己认为最美的选手，而是选出别人眼中最美的选手。反过来说，看空也是同样道理，如此看来，中国汇金公司卖出其实上涨不多的银行股，倒是“完美”地反向实践了凯恩斯的理论：并非卖出自己不看好的股票，而卖出别人眼中不看好的股票。

　　这是戏剧化转折的开始还是短暂的极端回调？又或者，如果泡沫可以分为伟大与谦卑两种，这一次伟大的暴跌还是谦卑的暴跌？对于股市投资者而言，愚蠢也分为两种，赚到钱的愚蠢与亏了钱的愚蠢。

　　2013年诺贝尔奖获得者罗伯特•希勒长期关注行为金融学，他总结“泡沫由一个‘致富故事’、人们的兴奋和痴迷所导致”。对于大部分中国股民而言，更直观反应是如果不参与身边这轮大牛市，那么等同于纵容自己的财富与别人拉开距离，无疑是一种愚蠢，那么，相反的行为呢？这轮牛市是什么因素驱动，他们不仅不在意，甚至会在尝到甜头之后赋予牛市更多现实合理性甚至美好设想，比如因为市场行情走好而盲目乐观，甚至认为泡沫走高以及杠杆化最终会解决股市乃至经济的一切问题，而对未来必然到来的清算危险视而不见，这不过是（暂时）赚到钱的愚蠢。

　　对于中国股民来说，不少人将这轮牛市看做2012的末日大船，因此不惜一切代价登上最后的财富大船。这种从众思路看似非理性，却不乏合理性，从中国过去二十年财富变迁的路径来看，如果错失一次机会，那么往往也错失下一次机会。

　　回看历史，中国家庭财富在过去二十年经历了数次变迁，近期可分为三个阶段。第一次变迁发生在2000年之后房价起飞阶段，那个时候负利率之下，大部分人仍旧将财富以存款方式储蓄在银行，其结果是存款不断相对缩水，而先行者已经通过住房按揭等方式，实质上以杠杆获取低廉资金。这一个阶段房子完胜票子，存银行者不得不自认倒霉。第二次财富转移在2008年之后，中国股市开始进入漫长熊市，同时四万亿政策使得各类刺激政策风生水起，信贷大跃进推升了货币供应量，这个阶段除了房地产的继续走高，多数家庭开始进行广阔的存款搬家，从银行理财产品到各类宝宝，所谓互联网金融也应运而生。这一阶段，能够跑赢房价涨幅的的投资品仍旧稀缺，但是存款已遭淘汰。如今则进入第三阶段，房价迅猛上涨势头不再，随着2014年以来中国股市上涨逾倍，从投资收益而言，股市完胜其他主流投资品。

　　对新旧股民而言，本轮牛市的基本面因素并不在重点考虑之中，多数人踊跃入场的直觉是“印股票代替印钞票”，这从某种意义模糊道出中国经济正在进行的加杠杆机制转换，正从地方政府、企业的加杠杆过渡到居民端的加杠杆。印钞是大众之痛，从2009年以来中国广义货币总额超过百万，名列新兴市场之首。2015年4月末，M2同比增长10.1%，余额高达128.08万亿元。过去的理财口号如果是跑赢CPI，在今天应该就是快过印钞机。按照东方证券首席经济学家邵宇的说法，只有几种投资标的打败印钞机，分别是冬虫夏草、上海车牌以及股票，即使核心城市的核心区域房价，折算下来每年升值幅度也不过百分之五六。

　　财富效应重新带动股市火爆，新开户人数重新回归高位，有数据表示其中三成为90后。中国股民年龄成分或许在变，不变的则是股民的“政策市”心理。转眼之间，中国股市从全球表现最差股市转换到收益率最佳股市，从微观公司层面，上市公司业绩并没有明显好转，股市成色并没有本质改变；从宏观经济层面，中国经济放缓趋逐渐成为定局，近期中国官方《人民日报》更是刊出匿名权威人士采访，认可当下经济形势困境，表示增速回落是经济进入新常态的一个重要特征。

　　这种情况下，股市凭什么上涨？人们总是赋予股市为企业融资解困、寻找创新资产定价、服务实体经济等崇高目标，而不少情况股市兴旺的原因往往很简单粗暴，人们喜欢赌——对中国股市而言，这一点尤其明显。当下行情火爆之下，金融街的擦鞋匠以及各类大妈等标杆人物加入已经不是新闻，从课堂到会场再到广场，股票已经成功占据了话题中心。

　　除了上述问题之外，大家更加关心的是，中国股市还能火多久？多年前，一位以准确预测经济著称的经济学家要加入美联储，被参议院质询时候问及如何看待未来股市，他说自己之所以预测准确，就是因为从来不预测股市。比起欧美市场，A股更是不可预期，但是或许可以肯定，只要家庭财富对股市的狂热追逐尚未退潮，5.28大跌或许只是预警而不是终结，牛市其实并不畏惧急跌。中国股市的长治久安，不在于估值高低，更不是监管层念念不忘而不见踪迹的“慢牛”，而是其制度基础的完善。市场狂热并非福音，但如果以行政手段打压狂热，则未必能够如意。

　　人追求理性，但最终多是感性驱动，股市变幻不过这个变动时代的诸多集体焦虑之一，人人力争上游又唯恐落后半分，争的不仅仅是财富，更是安全感。古代汉族有一种民俗“叫魂”，流行于全国各地。乾隆盛世时，曾经爆发对于以“叫魂”为妖术的集体恐惧，席卷了半个中国，人心惶惶。恐惧可以驱动人性，贪婪同样如此，“叫魂”存在于过去，也存在于今天，存在于我们的集体记忆之中，在牛市之中，真实和幻觉的分界点往往模糊不清。也正因此，或许每个投资者需要自问的是，自己愿意选择怎样的愚蠢？这就像一场浩大夜宴，酒过三巡离场未免可惜，但贪杯到午夜宴会音乐停止之后，则面临一切现形满席狼藉的危险。（徐瑾）

疯狂的牛市还能跑多远？

（石述思）

     尚难逆料这场博弈的最终结果，至少从多数投资者的角度，希望这个结果是良性和健康的——尽管目前集聚的泡沫和风险已经相当骇人。

　　即使有震荡调整，A股破5000点指日可待。

　　这是一次让很多专业人士崩溃的资本市场井喷。资产被洗劫过N次的散户卷土重来，形成了有中国特色的“韭菜指数”，甚至卖掉房产如飞蛾投火般加入这场注定九死一生的豪赌。

　　A股的飙升从一开始就与面临强大下行压力的经济基本面背离。仅仅凭这一点，其实不能简单判定这轮牛市就是大骗局。至少在成熟的国际资本市场，也出现过多次类似的场景——结局很惨，过程很high。

　　因此，主流媒体从一开始，就将本次牛市定位于“改革牛”，也就是说，本次股市的最终成败不取决于专家的唱衰和唱多——反正面对非理性主导的中国股市，他们基本也没有说对过。

　　这轮股市，肩负着一个关键使命。

　　任何资本市场的兴衰最终都与实体经济的表现息息相关。也就是说，在经济结构调整和转型时期的特殊时期，启动股市融资杠杆效应，目标是股市呈现的发展预期转化成实实在在的业绩，靠价值投资理性冲抵最初的疯狂投机。

　　尚难逆料这场博弈的最终结果，至少从多数投资者的角度，希望这个结果是良性和健康的——尽管目前集聚的泡沫和风险已经相当骇人。

　　首先，从改革牛的角度，新政两周年，全面深化改革确定的简政放权、回归市场的关于权力的自我革命受到公众广泛认同，加上反腐倡廉的高压态势为法治政府的建设扫除障碍，“大众创业、万众创新”与互联网和智能工业4.0遥相呼应，“一带一路”的世纪战略描绘了诱人蓝图，都构成了普通公众对社会经济发展预期的积极期待——这是本次股市启动基本民意基础，短期不会动摇。加上百姓对全面深化改革自身获得感的期望日益强烈，而全面加薪和完善社保都无法短期完成，加上沉淀的民间资本数额庞大，亟待盘活，在政府主导的房地产和基本建设为主的投资拉动经济增长模式退居二线后，重启股市缓解实体经济资金压力并为百姓创造一个投资出口便形成强烈叠加效应，从而拉动股指快速上扬。

　　当下经济振兴的主体重新回到新兴民企——高科技、互联网和现代服务业、文化旅游产业为主导的版块成主力军。而这些企业过去解决融资的主渠道是国有商业银行，但由于体制性因素和规避风险的诉求，这些中小企业备受歧视，最后往往求助于影子银行和高利贷，缺血严重，形成恶性循环，甚至向阿里巴巴、腾讯、百度这样的优质大型高科技民企最后只能在境外资本市场上市，伴随着金融改革的深化尤其是股市的重启，许多民企希望之星在创业板和中小板市场得到了及时的弹药从本次牛市来看，披着市场外衣的创业板的市盈率一直遥遥领先，最终指数超过主板市场也并不令人惊奇。虽然难免泡沫泛滥，但也不宜过度悲观。在改革开放37年的历史中，这些中国市场经济主体给点阳光就可能灿烂，相信会有一批具有市场空间和国际竞争力的种子选手会从中脱颖而出。

　　因此，本轮牛市前期的主角是创业板和中小板——是万千股民对民营新型企业寄予的浓烈期待。希望他们最终得到的不是欺骗和洗劫。

　　本轮股市还有一个重要任务是推动国企改革和解决地方企业债务问题。对于长期占据经济发展上游资源、被政策护佑、普遍带有垄断色彩的巨无霸们，面临着全面落实三中全会提出的改革要求，推动混合所有制和市场化任务，肩负着要代表中国打造具有国际竞争力的排头兵重任。学界关于央企改革，始终存在两种对立的争论。一种声音强调出于保证社会主义公有制在经济领域主导权、维护国家安全的考虑，必须加强国企，推动行政干预下的做大做强，另外一种是全面市场化，甚至私营化，快速成长为平等的市场竞争主体。显然这两点都与当下中国现实背离。因此，更可行的方案就是在推动改革的大框架下，推动国企的股份制改造，实现全民持股——这是在公有制框架下的最优解决方案。在企业债务高企、管理体制落后的背景下，披着改革外衣的蓝筹股将成为左右股市的另外一个决定性因素，会成为左右牛市后期的力量。与之最密切关联的“一带一路”将提供一个富有想象力的广袤平台。

　　从这两个角度衡量，本轮牛市正在狂奔的路上，远远没有到终点。

　　不容否认的是，伴随着中国资本市场的开放和民间资本的全面启动，在监管的法治化不到位、监管水平和能力有待提升的背景下，本轮牛市充斥着太多令人忧虑的投机客。专家指出，沪港通，从此前大家期待来自香港的资金激活A股到各路资本各显神勇，迅速南下直入香港股市，并引发了“大陆式爆炒”的情形。这种操作手段上缺乏技术含量，不过效果倒真的立竿见影。汉能、高银这种无基本面利空而惨遭腰斩的情景，在一个成熟的证券市场里相当罕见。

　　 对于想一夜暴富的散户来说，不禁让人想起了一句英国名言：财富造成的贪婪人，比贪婪造成的富人要多。而三百年前的股市投机客牛顿在完成了从最初暴富到赤贫的轮回后，一声叹息：“我可以计算出天体的运动和距离，却无法计算出人类内心的疯狂。”

　　如果想保证本轮牛市真正造福中国经济，不仅需要全面深化改革能顺利实施，经济结构调整能实现重大突破，有关部门完善法治，健全监管，民企能最终成长为创新的市场核心力量，国企蜕变成全民持股的具有国际竞争力的新兴主体，更需要投资者战胜人性中的贪婪，回到价值投资这唯一正确的轨道。

　　显然，这是最难的——不管过去你已经交了多少学费。

　　最后，还是善意地提醒一句：“牛市在悲观中成长，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在亢奋中死去。”