近日，“明斯基时刻”成为了资本市场关注的话题。这一词语的走热，源于中国人民银行行长周小川10月19日的讲话，其警告金融市场可能将进入“明斯基时刻”的危险期。

　　究竟，什么是“明斯基时刻”？

　　其指当经济长期繁荣时，资产价格上涨，会导致投机性贷款增加，而投机过度所产生的债务会造成投资人的现金流量吃紧，即资产所产生的现金流量将不足以支付债务的利息。一旦债权人要求靠举债的投资人还债，投资人必须卖掉价格相对稳定的资产来维持现金流量，但市场已经没有人愿意支付如此高的价格来接手。于是，一连串的抛售将导致资产价格进一步下跌，以及流动性吃紧，最终造成资产价格崩溃。

　　简言之，资产价格涨势已成强弩之末，市场调整在即。而这，不仅是我国，也是全球经济大势。

　　事实上，此时的“明斯基时刻”与美国次贷风暴不无关系。彼时，为挽救蔓延全球的金融危机，以美联储为首的全球央行不断降息，维持了多年低利率，甚至零利率，量化宽松的货币政策更被戏称为“直升机撒钱”。十年过去了，全球经济似乎进入牛市，但因杠杆过高、监管缺失和过度的跨境资本流动，下一场金融危机正悄悄逼近。

　　历史早有镜鉴。1987年10月19日星期一，道琼斯工业平均指数下跌508点，相当于今天的5000点，这就是“黑色星期一”的由来。一些西方经济学家认为，投机热掀起的程序交易，才是此次事件根源所在，股价暴跌只是市场的纠错行为。

　　虽然，大多数观点认为，依据当前状况，“黑色星期一”不太可能重演。然而，历史经验表明，当投资者和决策者期望过高时，往往倾向于忽视市场危险，因而导致金融系统崩溃。今天的我们尤其需要警惕这一暗藏危险。

　　首先，由于长期的超低利率，导致房地产、大宗商品及多个金融市场（如高收益率债券等）出现巨大泡沫。以房地产为例，由于超低的房贷利率和多德弗兰克法规，推动银行向高中产和富裕阶层发放贷款，致使房价在经济复苏最为强劲的大城市飙升。现在美联储紧缩政策可能会推高利率，由此加重业主负担。而公寓的过度建造，则导致房东的租金无法覆盖房贷。正如2008年金融危机，当房主和投资者发现房价被高估时，像纽约和洛杉矶这样的国际大都市，就可能进入房地产价格的“调整”期。

　　其次，美国尚未归还的学生贷款，已高达1.4万亿美元，超过40%借款人违约或推迟还款。这些项目现在已成为不受欢迎的政府救助项目，要么让联邦政府背负美元债务，要么让银行和债券投资者承受巨大损失，或者如2008年的雷曼兄弟，令联邦政府冒着危及金融不稳定的风险。

　　与此同时，欧洲银行也正经历着缓慢的经济增长，超低利率难以使银行的不良贷款脱离账面，意大利银行约17%的贷款，抵押品市值低于借贷额。

　　而德国最大的银行——德意志银行，因在金融危机中涉及洗钱，近来受到美国司法部门4100万美元的巨额罚款，并一再提高新资本，最终可能被欧洲银行业强制要求“bail-in”——即强制债券持有人接受股票作为他们的证券，并承受巨大亏损，这种做法可能在其他地方引发恐慌。

　　几周前《经济学人》的封面故事——“各种资产的牛市”，也很好概括了全球金融市场的现状。而在历经8年半牛市之后，当所有资产都太昂贵时，投资者应如何应对呢？笔者以为，最为重要就是现金为王。并非因为现金是某种资产，而是因其没有风险，因此可以提供增长的机会，随着利率上升，未来几年里，现金将会变得更有吸引力。