本周，全球三大经济体的央行在短短24小时内分别宣布了截然不同的政策决定：欧元区是加息，美国是按兵不动，中国则是降息。投资者愈发难以搞清全球经济状况，而与此同时，美联储遏制通胀的难度可能也在增大。

之所以出现这种步调不一致，是因为这些国家的经济节奏愈发不同。欧洲现在处于一场技术性经济衰退之中，但欧洲央行预计通胀将持续。中国没有通胀问题，但经济受到由长时间封控和房地产泡沫造成的后遗症拖累。美国经济的表现出人意料地好，通胀已大幅下降，但核心通胀仍顽固地维持在高位。

全球不同经济体发展形势的分化已对汇率产生较大影响。中国的人民币今年以来已走弱，这应会提升出口竞争力、抑制进口并对中国经济起到提振作用。除非中国选择实施全面刺激或干预，就像2009年或2015年股市泡沫破灭后那样，否则中国市场会按照自己的节奏运行。由于有资本管制措施，还存在征收相关顾虑，这意味着中国市场并没有紧密地融入各类全球资产市场。

对美国投资者来说，更重要的是欧洲的动向，投资者目前认为欧洲央行和英国央行的立场比美联储更偏紧缩。这推高了这些市场的债券收益率，压低了美元兑欧元和英镑的汇率。英国央行将于下周公布利率决定。

就其本质而言，这些政策是注定要发生的。实行浮动汇率制的意义就在于，让央行可以根据各自经济面临的情况来设定利率。问题在于投资者对美元疲软的敏感度，以及由此带来的对信心的间接提振。

美国人不习惯以其他货币考虑他们的投资。美元作为世界储备货币的角色使其成为衡量价值和全球交易的标准。但汇率因素仍有深远的影响，只是美国投资者常常忽略了这一点。

当美元上涨时，美国人能用同样多的钱购买更多外国商品，算是变富了。但最近他们可能会感到变穷了，因为美元和股票一直反向而动。从历史上看，这两者的走势只有在危机中才会如此紧密关联，发生危机时，美元会被当作避险资产买入，而股票因风险较高而被抛售。2008年后，美元上涨、股票下跌的关联加强了，经历2022年股市大跌后，这种关联甚至变得更强了，标普500指数波动中大约一半可以用美元每周的走势来解释。

对此的一种看法是，由于美联储加息，美元直到去年秋天都在大幅走强，这打击了美国股市。但随后欧洲央行和英国央行开始认真对待加息，美元开始走弱，美国股市则开启牛市。

如果像欧洲人一样看待美国股市，以欧元计算，它们的下跌幅度从未达到过通常定义为进入熊市的20%门槛，上涨幅度也没有达过进入新牛市的20%门槛。关键点是汇率，而非股市。

这似乎像是一个反常的结果，让美联储的处境更加艰难。原则上说，欧洲利率上升应会抑制需求，包括美国对该地区出口的需求，同时，这也会推高美国的收益率，因为一些投资者会转向收益率更高的欧洲债券。这两件事应该都不利于美国经济，也不利于美国股市。

但是，只要投资者坚持美元与美股反向而动的观点，美元疲软本身就意味着，美国股东会觉得自己更加富有了，即使他们以外币计算的购买力相同。而感到手头宽裕的投资者往往会增加借款和消费，从而支持经济，这与美联储希望看到的经济放缓背道而驰。这还会提高美国生产的竞争力，又一次支撑经济。假如美联储不采取任何行动，其他地区的利率上升也许会提振美国经济。

美元疲软对其他地区也有反常影响。因为资本市场是一体化的，许多国家和公司以美元借款，许多大型全球投资者以美元考虑投资，美元疲软让大家都感觉良好。随着美元走弱，以当地货币计算的欧洲股市和除中国以外的新兴市场股市的涨幅与标普500指数几乎相当。

即使各经济体表现和各央行政策分化，大多数资本市场仍然紧密结合，并与同一个影响全球市场的因素相关联，那就是美元。