分拆出售：惠普逃出死亡螺旋的唯一出路？

刘燚

　　惠普收购Autonomy可以算是经典荒诞剧。

　　以110亿美元收购“大数据”公司Autonomy一年之后，惠普称Autonomy在被收购前存在会计造假，并导致88亿美元的资产减记。

罗生门里程序正义下的蛋

　　惠普认为，自己是被坑爹的，指责Autonomy 存在“严重的会计错误、披露不透明、夸大陈述”；而Autonomy创始人兼CEO麦克林奇则坚决否认并购当时存在财务隐瞒，而认为是惠普搞砸了整个团队，管理层离职殆尽，所以导致市场价值下降；而惠普前任CEO、被广受诟病的李艾科声称一切不知情，应该去问负责此次收购审计的德勤公司；德勤公司呢？表示一切都是按照法律规定做的审计，符合程序正义；现任CEO惠特曼则更加无关，因为当时，她还不是惠普的CEO……

　　拥有无数律师、双方都有强大审计团队、拿着高薪的CEO和CFO们的监督下、一切都符合“程序正义”……最终却是一团糟，所有各方都会说别人在撒谎，唯一无需撒谎的是，Autonomy原有的团队在加入惠普之后，已经离职殆尽，这块曾经看起来很美的资产，价值折损大半。

　　实际上，在收购Autonomy之前，惠普曾咨询了15家不同的金融、法律和会计公司，没有任何一家公司对此提出警告，那到底是咨询公司的问题？惠普的问题？还是Autonomy的问题？这是一个罗生门——IT行业、特别是软件和互联网行业的估值本来就没有标准。

　　这种混乱的直接结果就是，惠普出现了多年以来最大的一次亏损：2012财年全年净营收为1204亿美元，同比下滑5%。净亏损127亿美元，而2011财年净利润71亿美元。

　　127亿美元亏损的背后是超过170亿美金的各种资产减记，不全是主营利润下降，问题是营收、主营毛利率、现金流这些指标也无一不下降。所以，惠普在还拥有110亿现金、年主营利润超过50亿美金的情况下，市值只剩下230亿美元，市场对其不看好至何种程度！

　　在看似严谨、甚至繁琐的流程中，在所有人都拿了钱的情况下，最终导致了一个糟糕的结果——而这，发生在曾经的IT翘楚、前年还是全球营收第一的IT企业身上，被收购方也是英国金融时报指数公司，每年被审计……在看似一切都是透明的世界里，陷入了罗生门；在看似严谨的程序里，“正义”成为了幌子。

惠普如何逃出“死亡螺旋”？

　　对于惠普这样的行业大鳄来说，“这一点损失”本身并不致命，真正致命的是它所处的行业正在面临趋势性转折，而这个事件背后站着的是它完全没准备好的团队。

　　一方面，真正毁灭性的是惠普所处的多个子行业正在发生极大的趋势性转折，而惠普并没有准备好进化。第一，在惠普多年来一直纠结卖还是不卖的PC领域，出现了大幅的销售下降，利润率更是惨不忍睹，平板电脑、智能手机将无情地掠夺PC市场份额，没有任何迹象显示惠普能够在平板电脑和智能手机领域取得突破；第二，在惠普最引以为傲的打印机领域，其市场地位虽然稳固，但是毛利率一直在“稳步走低”，整体出货量也会随着市场需求的萎缩而缩小；第三，在曾经格外重视的“服务领域”，收购EDS造成的巨大包袱，始终没有让惠普缓过来，不断的资产减记，已经让这块业务所剩价值无几，大而不强；第四，在服务器、网络设备、存储等领域，其实，惠普还是强大的主要的玩家之一，但是，由于公司整体不够聚焦，所以这些相对优势和较高毛利的部分，还有待强化……按照惠普的年报，取得较快增长的只有基数较小的“软件”业务，其中还包括收购Autonomy产生的价值。

　　所以，对于惠普来说，1200亿美金的盘子里，有五大主要业务和软件、金融这两个“新业务”，但是，五大业务无一不在红海市场当中，且PC、打印机市场都面临着产业拐点，趋于萎缩。对这种市场，即便是其他公司，也鲜有解决办法；最好的不过是像IBM PC那样早早卖掉，而最差的则像柯达，转身极慢，最终被市场无情吞噬。

　　另一方面，则根源自惠普内部管理层、以及整个组织的老化。老化不是病，但是更难治愈，由于惠普的体量过大，各大业务区隔很大、内在的复杂度极高，从全球来说都很难找到一个合适的CEO来掌管。当人们抱怨前CEO李艾科、前前CEO马克赫德、前前前CEO菲奥莉娜的时候，其实要有一个心理准备，这不仅是CEO的问题，因为全球也许就找不到更好的，包括现在的惠特曼未必就更好。因为，它大而难以管。

　　那么，惠普的未来不在于是否转型，因为一直学习IBM的转型而从未成功；也不在于更换CEO，你无法判断哪个人可以胜任；剩下的路只有做减法：保留更加高毛利的业务，不要对抗PC等绝对会下降的业务，趋势难以战胜；像卖掉安捷伦一样卖掉EDS服务业务，或者卖掉打印机业务、或者……总之，要更加聚焦在高毛利的业务上，同时，降低企业管理的复杂度。

　　大未必就好，特别是这种大基于物理变化的堆叠，而不是能产生化学变化的整体的时候，要大胆舍弃，也不排除被分拆的业务会比留在整体更好——比如曾经分割出去的安捷伦，目前市值、盈利能力都非常健康。

惠普购Autonomy看走眼：会计失当两大破绽

毕老林

　　11月22日，周四。企业界近日发生了一件大事，足让所有商业机构的管理层和投资者引以为戒。话说，惠普（Hewlett-Packard， HP）在刚发表的季度业绩中出现69亿美元巨亏，主要是集团为去年8月以111亿美元收购英国软件公司Autonomy作出大幅减值，加上惠普本业千疮百 孔，整体拨备高达88亿美元有以致之。

　　惠普解释，Autonomy交易涉及严重会计失当，为收购进行尽职审查的核数师并未察觉漏洞。声明发表后，惠普本已疲弱的股价实时泻逾一成。

　　惠普有自身的专业财务团队，更在交易前外聘“四大”之一的德勤会计师事务所为Autonomy账目进行D.D。（尽职审查），却仍然无法阻止“悲剧”发生。

　　澳洲对冲基金Bronte Capital创办人汉普顿（John Hempton），数周前便在纽约一个业界会议中就Autonomy账目提出强烈质疑。惠普迟至本周始为交易作出巨额减值。

应收账惹质疑

　　去年才上任的惠普行政总裁惠特曼（Meg Whitman，eBay前掌舵人），一再声称惠普之所以落实交易，完全基于核数师德勤在Autonomy账目上签字。言下之意，责在德勤。问题是，何以汉普顿能一眼看出问题，惠普的财务团队和核数师却那么轻易走漏眼？

　　先来看看汉普顿有何发现。最简单而又最“刺眼”的，是Autonomy 2010年综合损益账（惠普去年8月收购该公司前最后一份全年账目）中销售与应收账两个环节。2010年，Autonomy营业额8.7亿美元，应收账（receivables）3.3亿美元，而递延营业额（deferred revenue）则为1.77亿美元，仅略高于应收账一半。

　　这有何问题？第一，售卖有形（tangible）商品的企业，应收账若高于正常水平，已很易引起市场疑窦，何况无形无状无色无臭，且即装即用马 上付款的软件？Autonomy在损益账中列出的2010年应收账总额为3.3亿美元，按全年营业额8.7亿美元计，月均营业额7250万美元。那等于 说，公司2010年应收账款相当于4.5个月的营业额（3.3 亿/ 7250万= 4.55）。一家软件公司被客户拖款的金额高达四个半月销售额，可能性只有两个：①这家公司挂羊头卖狗肉，核心业务根本不是软件；②账目中出现的销售压根 儿不存在。

　　Autonomy从事的乃数据分析业务，属极高智能技术。若其挂羊头卖狗肉而惠普懵然不知买而后快，HP管理层理应集体辞职，因为这已超出会计 审核范畴，反映的是买方连收购什么也搞不懂。若非业务性质混淆不清，上述第二个可能性，即Autonomy销售子虚乌有便呼之欲出。

递延营业额破绽

　　另一个的疑点是，软件公司一般都向客户提供长时间的售后服务，意味与此相关而未能实时入账的收益十分可观，跟软件商普遍少之又少的应收账相比，随时是后者的十倍八倍。然而，Autonomy的递延营业额却只及应收账一半，令人更百思不得其解。

　　汉普顿提出的疑点，稍为细心留意Autonomy账目者都不会轻易走眼，偏偏豪掷百余亿美元将之收归旗下的HP，却“大细龙门”（内部财务专家、外聘核数师）皆给射穿，管理层如何向股东自圆其说？