上证综合指数今年的强劲收尾提高了人们对中国股市在2013年表现的期望。一系列较为理想的经济数据以及人们对中国新一届领导层将更加具有改革思想所抱的希望支撑了市场人气。不过，许多在2012年拖累中国股市表现的因素在2013年依然会存在。

　　虽然中国领导层中出现了新面孔，但中国经济依然面临着那些老问题。

　　一个重要问题是中国经济增长的可持续性──中国金融市场毕竟表现不佳，自此次全球金融危机开始以来，这一市场下跌了60%以上。

　　中国金融市场2013年会有不同于以往的表现吗？令人担心的是，2013有可能不是一个否极泰来的年份，而是一个算总账的年份，届时大量多年积累起来的重大结构性经济问题都将集中爆发。

　　分析人士警告说，目前看来这种危险性是很高的。美银美林（Bank of America Merrill Lynch）在其策略展望报告中说，如果中国新领导层在处理各种各样的结构性问题方面没能切中要害，2013年有可能成为中国股市的投降之年。

　　虽然由习近平领导的中国新一届政府目前仍处于与市场的蜜月期，但投资者将希望有更多证据显示，中国经济确实在向好的方向发展，而且政府的改革努力也是真诚的。

　　美银美林认为，中国的一些重大结构性问题最近几个月实际上出现了恶化。这些问题包括金融市场不稳定、经济增长对房地产销售和地方政府投资的过度依赖等。

　　凯投宏观（Capital Economics）指出，中国经济数据最近之所以转好，主要是受重工业形势好转的推动，而这种好转是与基础设施支出相关联的。

　　对投资者来说，这几乎不能给他们以安慰。他们目前正在寻找相关证据，以期从中看出中国正在着手解决它几年前开始大规模增加支出后出现的结构性失衡问题。

　　中国的房地产市场在2013年有可能对经济构成更大的风险。自2010年以来，中国政府一直在采取抑制措施以试图给中国的房地产热降温。中国近年来的房地产开发热潮在全球范围内都属于规模最大的。

　　虽然外界普遍认为中国房地产市场出现了有调控的降温，但有一些迹象显示中国房地产市场有可能陷入糟糕境地。

　　香港《南华早报》（South China Morning Post）上周报道说，浙江省温州市的房价迄今已经从2010年时的高点下跌了60%。

　　外界担心的是，房地产业放缓影响的远远不止开发商和业主。土地出让速度放缓切断了地方政府的主要资金来源。去年收入危机的局面所以能够避免是因为有关方面允许银行对各类市政借款人所借贷款进行展期。

　　然而，这削弱了银行的资产负债表。接近年底的一个明显趋势是四大国有银行放慢了贷款速度。

　　美国银行担心的另外一个问题是金融稳定性。近几周来，随着外界再次对银行理财产品健康状况感到担忧，金融稳定性问题再次浮出水面。外界关注的银行理财产品规模达人民币七万亿元（约合1.12万亿美元）。

　　上周中国建设银行股份有限公司（China Construction Bank Corp.）表示，旗下一款理财产品净值跌幅超过30%，该行正在调查投资者对此进行的投诉。就在上个月末，华夏银行上海一家分支机构在某理财产品到期后无法兑付。

　　如果理财产品问题升级，那么有关部门则面临一个困境。一方面，对这些理财产品的投资人进行救助可能引发道德风险。而另一方面，如果大量投资人对理财产品进行挤兑，那么则存在更广泛的系统性风险。

　　与此同时，政府似乎也没有多少余地打开支出的“水龙头”以应对意外的经济冲击。

　　渣打银行（Standard Chartered Bank）说，去年中国经济的整体杠杆率增加了15个百分点，达到国内生产总值（GDP）的205%。

　　渣打银行说，中资银行的不良贷款和企业应收账款在2012年开始上升，这在2013年可能成为更严重的问题。

　　让决策者进一步承受压力的是出口正在下降，长期以来出口是中国经济的一个重要支柱。

　　渣打银行指出，过去一年实际经济增速出现了止不住的下滑态势，特别是在制造业。

　　导致下滑的原因不仅仅是出口市场疲软，还因为工厂搬到成本较低的地区等结构性因素。

　　这看起来不仅仅是暂时性的低迷。同时整个2012年外商直接投资一直呈下降趋势。

　　中国曾经高达两位数的出口增速已不复存在，同时贸易盈余只增不减的日子也已经结束。

　　2012年二季度中国录得贸易逆差可以说是一个预警。由此造成的一个后果是，有关部门再也无法依靠循环利用贸易顺差继续扩大货币供应量。

　　中国新一代领导人在2013年面临一些严峻的挑战。那些押注中国股市复苏的投资者最好等到有证据表明新一届政府开始着手处理这些问题之后再出手。否则那些长期以来总是亏损的A股投资者可能只好认输。

Craig Stephen（本文译自MarketWatch）

---

2013年中国股市十大预言

　　2013 年注定是改革色彩更加浓厚的一年，中国经济和中国股市将在此大的背景下持续运行，并加速改革和提升发展质量。而国际环境并不乐观，一是美欧金融危机后遗症持续，将加大新兴国家政策平衡的难度；二是地缘政治因素不可避免地干扰世界经济复苏与变革，中国应当积极主动应对，确保办好自己的事情。

　　研究组认为，中国经济的修复能力、调节能力、内生动力充足，中央的政策定调积极准确，领导集体问计于民的风范有利于统一步调、凝聚共识，2013年的资本市场将以新政开局为契机，加快解决以公平定价为核心的机制改革问题，迎来一个综合平衡发展的新阶段。

　　研究组统筹报社内部和社会研究力量，对影响2013年中国证券市场运行的重点事项做出如下预言，供广大投资者参考。

1、收入分配改革方案出台，股市热再度兴起。

　　为落实十八大提出的2020年城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，既要保证适当的经济增速，也要完善保障提高居民收入的制度体系。资本市场作为调节居民剩余收入，实现财富管理的平台，应当发挥积极作用。

　　收入分配体制改革总体方案起草工作早在2004年即启动，但一直难产；原定于2012年出台改革方案的计划再度落空。2013 年，出台改革方案已刻不容缓。目前可以确认，收入分配改革的基本思路是“调高、扩中、提低”，在初次分配和再分配中都要兼顾效率和公平，尤其是在再分配中更加注重公平。

　　居民收入增加、保障水平提升和分配公平度的提高，将刺激居民投资意愿的增强。而股票市场经过5年的持续下跌，投资价值已经凸现，外围投资者入市可能性大增。同时，全球性的流动性宽裕也有助于中国股市恢复性上涨。

　　我们预计，新一轮的股市投资热可能在2013年出现。监管者应因势利导，把保护投资者利益放在第一位。

2、善用投资发挥关键作用，中国梦概念流行。

　　我国作为发展中国家和后城市化国家，保持稳定适度的投资力度十分必要。调整结构与发挥投资的作用是可以统一的，对投资进行妖魔化是错误的。实现中华民族伟大复兴的梦想，一定要善用投资，提高发展质量。

　　无论对城乡基础设施而言，还是重型装备制造业而言，还是从骨干行业的大发展而言，投资空间都还很大。中央经济工作会议在强调“增强消费对经济增长的基础作用”同时，也十分突出地提出“发挥好投资对经济增长的关键作用”。2012年5月以来，中央和各地相继扩大投资，基建投资仍是最重要的发力点，其规模已经远远超过2008年推出的4万亿元投资。2012年1至11月份，在全社会固定资产投资规模中，新开工项目计划总投资累计增速达到 28.8%；预计2013年固定资产投资仍将保持稳定增长。

　　2012年11月起，“美丽中国”概念风靡中国股市。进入2013年，随着相关基础性投资的落实，涉及教育、医疗、住房、就业、社会保障、环境保护、文化消费、强大国防等领域的投资，必然引发股市价值发现的共振。由此，“美丽中国”概念将向“中国梦”概念演化，并有可能成为持续数年的价值投资热点。

3、人民币加速国际化进程，国际板模式遭弃。

　　稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换，已是金融行业和高层决策者的共识。通过与相关国家签署人民币互换协议，人民币国际化已积累了经验。有管理的人民币汇率形成机制已经扩大双向波动区间，接近全面放开的条件。

　　与人民币国际化进程密切相关的是，欧债和美债危机将继续困扰全球经济，也将对人民币国际化形成制约。虽然每次临近危机爆发点，各国政府以及党派之间都选择妥协，但其一唱一和的操作表演，往往牵扯新兴经济体的注意力，干扰新兴经济体的决策。

　　曾经拟议推出的国际板计划将被彻底放弃，取而代之的是“中国股市国际化安排”。在新的机制下，“纯境外公司”赴中国上市只需遵循现有的沪深交易所发行上市规则即可，不专设交易板块。根据现实需要，预计“纯境外公司”赴中国发行上市将普遍“捆绑”中国业务概念。

4、养老金等长线资金入市，独立定价权提升。

　　引入并激励长线资金入市，是提高我国股市独立定价权的必要举措。由于券商、公募基金存在竞争同质化、投资短期化的严重倾向，一方面，要引入QFII、RQFII、养老金入市，提高保守投资者的分量，从而校正市场投资行为；另一方面，也要抓紧完善券商、公募基金的内在制衡机制，迫使其回归理性长期投资定位。

　　今年3月，国务院批准广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元参与证券市场，委托全国社会保障基金理事会进行投资，期限暂定两年。最近有消息说，2013年可能扩大地方社保基金委托全国社保投资试点省市，江苏、浙江、山东和四川入围。

　　十八大已经提出“建立社会保险基金投资运营制度，确保基金安全和保值增值”的要求。从全国社保基金运营情况来看，成绩可嘉，2000年到2011年取得了8.4%的平均收益，远远超过通货膨胀率。此外，企业年金近5年的平均收益也达到8.87%。全国社保基金和企业年金的尝试，为扩大基本养老保险资金的投资改革提供了经验，做了制度创新准备。

　　在有效执法的基础上，引入更多长线资金，形成投资机构更加多元化、差异化的格局，可全面揭示市场多空信息，有效提高整个市场定价能力。随着养老金大比例入市，我国股市独立定价权将显著提升。

5、经济增长率高于8%，通胀为3.5%左右。

　　中央经济工作会议提出，“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，充分发挥逆周期调节和推动结构调整的作用”；“要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加”。中央经济工作会议还重申了十八大关于“必须坚持发展是硬道理的战略思想，决不能有丝毫动摇”的表述。这说明经济增速仍为高层所高度关注。

　　中国社科院在2012年底发布报告，预计2013年经济增长率将是8.2%。也有一些专家认为，中央经济工作会议没有提增长率，所以速度不再是主要诉求。我们认为，调整经济结构、提高发展质量，与保持适当增速不是矛盾的。综合考虑国际国内因素，经济增速相对过去十年要适度下调，但仍需保持中速增长。

　　可以把宏观管理的目标速度定在7.5%上下，但实际可能达到8%甚至高一点。这就是“从坏处准备，争取最好的结果，牢牢把握主动权”。

　　通货膨胀压力可能阶段性增加，但预计全年通胀率可控制在3.5%左右。

6、股市价值中枢逐步回升，沪指有望破3600点。

　　我国股市自2008年暴跌以来，除2009年上半年短暂反弹外，已连续5年低迷。在2012年持续数月加大投资力度之后，周期性行业回暖预期增强：12月汇丰中国PMI终值回升至51.5，创19月新高。12月5日之后，沪深股市走出强劲恢复性行情。

　　尽管我国经济遭遇增长困难，有下行压力，但并未出现也不可能出现“崩塌式”衰退；何况，我们的金融体系安全充实，资金和政策储备充分。股市长期低迷，投资者无入市意愿，严重背离了经济基本面。我们认为，只要有契机，股市恢复性上涨的幅度将十分可观。

　　目前看来，恢复性行情有望延续，其中最有支撑作用的，是投资者对于新一届中央领导集体执政思路的认可和拥护。投资者普遍认为，中央积极回应人民期待，着力深化改革开放，坚决治理贪污腐败，确保经济有质量的平稳增长，民生幸福有望，中国梦真实可靠。

　　对于经济增长和改革开放前景的预期，将支持投资者信心稳步恢复。在坚定的稳增长政策之下，上市公司盈利增速将会温和回升；同时，出台不当股市政策的概率大大降低。我们认为，恢复性行情将可以持续，2013年上证综指区间下限为2100点一线，上限为3600点一线。如果市场氛围和资金条件具备，则有望突破4000点。

7、新股发行制度重大变革，存量发行将破冰。

　　2013年，新股发行体制改革将继续推进，而存量发行有望破冰。

　　自2009年开始的新股发行体制改革，以定价市场化为目标，但市盈率、融资额、一二级市场价差等问题一直未能根本性解决。其中，询价机构的诚信颇受指责。

　　在证监会2012年4月份发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中，提出“在首次公开发行新股时，推动部分老股向网下投资者转让，增加新上市公司可流通股数量”。但这一模式至今尚未试水。今年有望在此方面有所推进。

8、房地产调控继续抑投机，房价维持强平衡。

　　2012年11月以来，各地房价温和回升，加之中央经济工作会议吹响了城镇化的号角，引发了人们对于房地产调整政策的遐想。新型城镇化已被看作未来中国经济增长的主要动力，完善房地产市场制度约束尤为迫切。

　　财政部部长谢旭人在2012年12月表示“研究逐步在全国推开房产税等”，被视为房产税将在全国范围推广的信号。不过，我们研究后发现，谢的此番表述是对他在2012年3月7日表态的重申，并无新意。2012年12月25日，住建部部长姜伟新明确表示，2013年继续实施商品房限购措施。可见，以房产税替代限购的时机仍不成熟。

　　我们认为，2013年处于行政性调控与制度化调控切换的过渡期，应当在限购政策不退出的同时，进一步完善该政策，使其既能充分发挥在限制投机、投资性需求方面的积极作用，又不影响首次置业和改善型需求的及时释放。就制度性建设来说，则是抓紧实现城镇个人住房信息系统的全国互联，推进房产税征收的立法程序。制度建设应当鼓励梯度消费，增加二手房和出租房的供给。

　　由于限购等政策的延续，刚需依旧是购房的主力，2013年房价有小幅上涨压力，但总体以平稳为主。

9、提高国防科技创新能力，投资者追捧陆海空。

　　党的十八大提出，“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队，是我国现代化建设的战略任务”。还提出，“高度关注海洋、太空、网络空间安全”、“加强高新技术武器装备建设”、“着力提高国防科技工业自主创新能力”。

　　2012年，涉及军工装备的产业迈出了积极和重要的步伐：我国新一代战机试飞和航母平台交付；北斗组网、神州九号发射和天宫一号交会对接。2013年，航天活动持续密集运行，神十计划于6月发射，嫦娥三号于下半年发射，北斗系统还将继续发射组网卫星。高性能海空军装备的国产化和列装仍将是关注热点。

　　当前，我国周边安全形势暗流涌动，需要采取因应措施。在此背景下，军工装备产业有望受到股市投资者的追捧。

10、证券法时隔7年再修订，监管执法添利剑。

　　2005年10月修订、2006年1月实施的《证券法》，有望在2013年再次经人大常委会审议修改。该法实施7年来，与市场改革发展实际不相适应的一些情况问题逐渐凸显出来。去年以来，证监会等部门对《证券法》实施效果进行了全面评估，就相关条款进行了比对讨论，提出了系统性意见。

　　随着社会主义市场经济和资本市场的发展变化，2005年版证券法已不能涵盖私募市场、债券市场、资产管理市场以及期货和衍生品市场等方面的制度空白和制度缺陷。修法的主要目的之一是提升对违法犯罪行为的威慑力，提高纠纷处理的适用性。

　　目前，《基金法》修订已经十一届全国人大常委会第三十次会议审议通过，正式颁行。《证券法》再次修改将正式提上日程。